五一假期前，2024年一季報集中披露期已過，A股市場（不含金融）歸母凈利潤TTM增速為-2.1%，幅度略有改善，但絕對水平仍處于較低水平。大盤指數(shù)方面，歸母凈利潤TTM增速為負值。滬深300、上證50指數(shù)負增長率絕對值較小，但幅度略有惡化；中小盤股指數(shù)歸母凈利潤TTM增速繼續(xù)處于較低水平，但幅度略有改善。

加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）方面，一季度全部A股（不含金融）的ROE（TTM）繼續(xù)下降0.2個百分點，降至7.1%，主要原因是凈利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)下降。從當前ROE水平偏離2016年以來均值的程度來看，凈利潤率低迷是拖累ROE的核心因素。一季度，全部A股（不含金融）的凈利潤率（TTM）偏離2016年以來均值的幅度達到-12%，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的偏離度分別為-2%和-5%。進入2023年下半年，全部A股（不含金融）的凈利潤率繼續(xù)向好，但今年一季度大宗商品價格上漲，導致A股上市公司利潤率再度下滑。

從現(xiàn)金流角度，一季度全部A股（不含金融）經(jīng)營性現(xiàn)金流TTM均有所下滑，進入2021年之后，A股上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流仍明顯落后于疫情前的水平。同時，全部A股（不含金融）投資性現(xiàn)金流TTM已連續(xù)三個季度萎縮，表明上市公司投資意愿不高。值得注意的是，全部A股（不含金融）融資性現(xiàn)金流TTM仍為負值且繼續(xù)小幅下滑，這也印證了權(quán)益乘數(shù)的持續(xù)弱化，表明上市公司整體經(jīng)營策略延續(xù)保守，在積極還債降杠桿的同時，也限制了投資力度。

圖為A股市場（不含金融）ROE（TTM）

若以工業(yè)企業(yè)利潤總額增速作為A股市場（不含金融）利潤增速的先行指標，1-3月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長4.3%，其中量（工業(yè)增加值）是主要推動力，價格（PPI）是主要拖累，與PMI數(shù)據(jù)的觀察基本一致。量在供需雙改善下繼續(xù)恢復，但低出廠價持續(xù)拖累利潤表現(xiàn)，同時成本端高壓力導致企業(yè)利潤率絕對水平維持在較低水平。因此，在價格和利潤率的拖累下，一季度A股盈利恢復緩慢。

政策面預期升溫。本輪港股指數(shù)走強的主要推動力來自房地產(chǎn)和科技板塊，表明市場對4月底中央政治局會議的解讀是樂觀的。會議將一季度經(jīng)濟定調(diào)為“增長較快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、質(zhì)量效益提高，經(jīng)濟實現(xiàn)開門紅”，同時強調(diào)“經(jīng)濟持續(xù)回升仍面臨不少挑戰(zhàn)”，包括有效需求不足、企業(yè)經(jīng)營壓力加大、重點領域風險隱患增多，“外部環(huán)境的復雜性、嚴峻性、不確定性明顯增加”。

值得注意的是，在增量政策方面，政治局會議指出“要統(tǒng)籌研究消化存量房地產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施”。強調(diào)要結(jié)合房地產(chǎn)市場供求關系的新變化、人民群眾對高品質(zhì)住房的新期待，統(tǒng)籌研究消化存量房地產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施。這或許意味著房地產(chǎn)政策已經(jīng)過渡到合理支持需求側(cè)、促進市場供需平衡和高質(zhì)量發(fā)展的新階段，這將極大助力宏觀經(jīng)濟總需求的恢復，也有利于進一步降低信貸層面的系統(tǒng)性風險。

在科技領域，政治局會議繼續(xù)強調(diào)“因地制宜發(fā)展優(yōu)質(zhì)新生產(chǎn)力”，并具體指向國家戰(zhàn)略科技力量、新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級等布局。同時指出“要積極發(fā)展風險投資，強化耐心資本”。近期在商湯科技大漲的帶動下，港股科技、互聯(lián)網(wǎng)公司估值也得到修復。

由于五一假期港股表現(xiàn)強勁，加之政策預期升溫，節(jié)后A股指數(shù)Beta層面或存在多頭機會。其中中小板指數(shù)價格彈性相對較好，短期以中證500、中證1000指數(shù)為代表的中小板或?qū)⒆叱稣鹗巺^(qū)間，投資者可關注中小板的配置機會。（作者單位：海通期貨）

期貨持倉大幅增加

趙菁

節(jié)后首個交易日，在政策利好、海外市場普漲的帶動下，A股市場繼續(xù)大幅上漲股指期貨交易，上證指數(shù)高開后震蕩上行，最高觸及3142點，當日收盤報3140.72點。與此同時，四個期貨指數(shù)品種全部上漲，其中IM、IC表現(xiàn)較為突出，主力合約分別上漲1.63%、1.34%；IF、IH漲幅略慢，主力合約分別上漲1.11%、0.95%�；�差方面，截至昨日收盤，IH主力合約小幅上漲2.24個點，IF主力、IC主力、IM主力合約分別折價1.68、5.2、16.64個點。

成交量方面，期貨持倉較節(jié)前大幅增加，四個品種當周合計增倉16738手，總持倉增加至手。其中，IF增倉6592手，持倉增加至手；IH增倉2591手，持倉增加至手；IC增倉3715手，持倉增加至手；IM增倉3840手，持倉增加至手。

隨著指數(shù)的上漲，各期貨合約前20名持倉（以下統(tǒng)稱主力）持倉均出現(xiàn)明顯回升。具體來看，IF主力多頭持倉增加5333手（為交易所5月6日與4月30日公布的該合約主力持倉差值，下同），主力空頭持倉增加4029手，凈空頭持倉減少至52051手；IH主力多頭持倉增加1599手，主力空頭持倉增加1084手，凈空頭持倉減少至26812手；IC主力多頭持倉增加3901手，主力空頭持倉增加3780手，凈空頭持倉減少至4587手；IM主力多頭持倉增加4409手，主力空頭持倉增加4089手，凈空頭持倉減少至12208手。

具體席位方面，多數(shù)中證席位較節(jié)前均有增倉。多頭方面，東盛期貨席位增多927手，凈持倉由空頭轉(zhuǎn)為多頭，凈多頭持倉127手。浙商期貨席位增多342手，凈多頭持倉升至5563手。光大期貨席位增多400手，凈多頭持倉升至1020手�？疹^方面，國泰君安席位增空近2000手，凈空頭持倉升至8773手。廣發(fā)期貨席位增空1496手，凈空頭持倉升至5805手。方正期貨席位增空153手，持倉升至1560手。

綜上所述，周一期指持倉量明顯增加，各品種主力也出現(xiàn)增倉現(xiàn)象，市場分化仍較大。整體來看，指數(shù)延續(xù)反彈走勢，短期累計漲幅較大，后市或?qū)⒂兴�放緩。（作者期貨投顧證號）

分析師：強勁趨勢有望持續(xù)

記者吳夢文

五一假期，全球資金更加關注中國資產(chǎn)，中概股持續(xù)爆發(fā)，尤其是港股反彈明顯。節(jié)后首個交易日，A股市場表現(xiàn)亮眼，上證指數(shù)上漲1.16%，創(chuàng)近8個月新高，深證成指上漲2%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲1.98%。與此同時，股指期貨全線上漲。

在廣州金控期貨研究所副總經(jīng)理程小勇看來，節(jié)后首日A股的大幅上漲，主要是國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟利好共振的結(jié)果。 “具體來看，一方面，海外寬松預期再度升溫，有利于權(quán)益類資產(chǎn)回暖。五一假期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國4月經(jīng)濟明顯降溫，新增非農(nóng)就業(yè)崗位遠低于預期，僅增加17.5萬，失業(yè)率回升至3.9%。4月美國ISM制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙雙下跌，消費者信心指數(shù)下跌，意味著高利率、高通脹對美國經(jīng)濟的影響開始顯現(xiàn)。美聯(lián)儲5月議息會議決議確定6月縮表步伐將放緩。對于A股市場而言，美聯(lián)儲降息預期升溫，美債收益率回落，有利于緩解資金流出和資金流入的壓力，北向資金凈買入金額超百億元�！� 另一方面，4月30日中央政治局發(fā)出的政策信號比較積極，如‘要帶頭把已經(jīng)確定的宏觀政策落到實處，實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策’，而房地產(chǎn)政策的制定情況值得關注，‘全面研究消化存量房地產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施’預示著房地產(chǎn)去庫存政策將陸續(xù)出臺，5月6日房地產(chǎn)板塊的大漲也體現(xiàn)了這一點�！彼�表示。

事實上，從近期公布的各項數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)消費已經(jīng)明顯恢復�；丈唐谪浹芯吭航鹑诜治鰩熤苎笳J為，這是節(jié)后首個交易日A股指數(shù)大幅上漲的原因之一�！拔逡患倨�，國內(nèi)景區(qū)爆滿，游客數(shù)量大幅增加，無論是國內(nèi)鐵路旅客運輸量還是國際機票預訂量，都明顯高于2019年同期�！敝苎笳f。

此外，徽商期貨證券部分析師李永東表示，五一假期中概股及港股的反彈或受益于美聯(lián)儲降息預期的上升。他進一步解釋稱，美國4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠不及預期，同時失業(yè)率上升、薪資增長放緩，加之美聯(lián)儲議息會議基調(diào)“鴿派”，使得市場對美聯(lián)儲今年降息預期迅速上升。此外，港股估值也較低，具有一定的投資價值。

“節(jié)前A股市場大幅反彈，突破3100點，成交量重回‘萬億’級別，最重要的是北向資金明顯買入，說明外資確實有較強的買入意愿。再加上政策保護、新‘國九條’出臺，以及A股估值仍然較低等因素，對中國資產(chǎn)持續(xù)回升的預期比較強。”李永東認為，后續(xù)投資者可以重點關注以下幾個方面：第一，經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)；第二，北向資金流入的持續(xù)性和力度；第三，滬深股市成交量能否維持現(xiàn)有水平甚至有所增加；第四，美聯(lián)儲降息的時機和幅度。

程小勇對未來中國資產(chǎn)的回暖也持樂觀態(tài)度。他表示，去年A股市場持續(xù)下跌，受國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期、企業(yè)利潤下滑等周期性因素拖累，以及美聯(lián)儲貨幣緊縮政策引發(fā)的資本外流影響、人民幣匯率承壓較大等因素，市場存在超賣風險。隨著市場信心逐步恢復、海外經(jīng)濟增長放緩，中國資產(chǎn)價格回升的動能增強。

市場人士認為，在中國經(jīng)濟持續(xù)復蘇的推動下，未來A股及股指期貨市場有望繼續(xù)表現(xiàn)強勁。周揚表示，目前國內(nèi)經(jīng)濟正在復蘇，一季度實際GDP增速超預期。政策也處于相對寬松的環(huán)境，中央政治局會議定調(diào)政策要“順勢而為，避免先緊后松”�？梢姡�今年財政、貨幣、房地產(chǎn)、擴大消費、社保等政策寬松預期仍在。隨著大型設備更新、消費品以舊換新、超長期特別國債發(fā)行等政策的不斷落地，市場需求有望進一步改善。隨著經(jīng)濟基本面的回暖和政策提振，股指期貨有望繼續(xù)走強。

“一方面，中概股大幅反彈說明海外基金對中概股資產(chǎn)信心較大，加大了配置力度。另一方面，從經(jīng)濟基本面來看，我國經(jīng)濟復蘇大趨勢未變，但一季度復蘇較為溫和，影響了股市等權(quán)益類資產(chǎn)的反彈力度。另外，從流動性和估值來看，中概股資產(chǎn)估值相對較低，具備配置價值，尤其是新經(jīng)濟、周期復蘇兩大熱點板塊。資本市場改革帶來的高紅利板塊也值得關注。”程小勇表示，未來A股和股指期貨仍將延續(xù)反彈走勢。

*結(jié)尾*