本文作者 | 劉超 中信建投期貨金融衍生品首席分析師

本報告完成時間 | 2024年6月6日

摘要

本篇報告主要對滬深300股指期權(quán)尾盤15分鐘成交量PCR進行研究，探究其對于標的滬深300指數(shù)后續(xù)走勢是否具有較好的指示意義。研究方法上，本報告首先通過使用滬深300股指期權(quán)尾盤15分鐘成交量PCR這個指標與滬深300指數(shù)未來一段時間的收益率進行回歸分析，結(jié)果表明這個指標對于標的未來收益率存在顯著的正向影響。隨后，本報告通過對每個交易日該指標數(shù)據(jù)在過去一段時間的分位數(shù)對當前樣本進行分組，分組完成后即計算每組內(nèi)樣本的平均收益率及總收益率，分組統(tǒng)計的結(jié)果表明平均收益率及總收益率均表現(xiàn)出了較好的單調(diào)性。

????最后，我們通過構(gòu)建策略并進行測試，策略構(gòu)建思路與此前我們在報告《期權(quán)的預(yù)測力（七）——期權(quán)主要PCR擇時指標梳理》中的方式有所差異。從測試結(jié)果來看，在持有期取10日及以內(nèi)時，策略表現(xiàn)整體較好，持有期取3天及5天時，策略表現(xiàn)相對更好，表明尾盤15分鐘成交量PCR對于短期的標的走勢有較好的預(yù)判效應(yīng)。

風(fēng)險提示：歷史統(tǒng)計失效風(fēng)險

一

探索性研究

在我們此前的報告《期權(quán)的預(yù)測力（七）——期權(quán)主要PCR擇時指標梳理》中，我們以滬深300股指期權(quán)作為研究對象，通過構(gòu)建策略進行回測的方式探究成交量PCR及持倉量PCR等指標對于標的滬深300指數(shù)的未來變動是否具有指示意義，其中分別測試了突破與反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

其中，在關(guān)于尾盤成交量PCR指標方面，按照之前報告中的策略構(gòu)建方式，我們發(fā)現(xiàn)這個指標在構(gòu)建無固定持有期限的策略方面相對有效，但是對于固定持有期的情況下，整體表現(xiàn)比較一般。本篇報告中，我們將使用另外一種構(gòu)建策略的方法，具體策略構(gòu)建方式后面再展開討論。在此之前，我們將針對尾盤15分鐘成交量PCR指標對于標的未來一段時間的收益率進行相關(guān)的探索性研究，具體方法如下：

（1）回歸分析：在尾盤15分鐘成交量PCR指標數(shù)據(jù)通過平穩(wěn)性檢驗的前提下，將其做為自變量，標的未來一段時間的收益率作為因變量進行回歸分析。觀測回歸系數(shù)的取值情況及顯著性，以判斷該指標對于標的未來收益率的影響方向以及是否顯著。

（2）分組統(tǒng)計：在每一個交易日，我們將最新的指標數(shù)據(jù)在其歷史數(shù)據(jù)中進行分組并做標記，分別統(tǒng)計每個組別內(nèi)的樣本在未來給定時間段內(nèi)的平均收益率及總收益率。觀測平均收益率及總收益率是否具有組別上的單調(diào)性。

1.1 回歸分析

首先，我們對尾盤15分鐘成交量PCR數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，數(shù)據(jù)獲取期限為2019年12月23日至2024年5月24日，檢驗結(jié)果如下：

上述檢驗結(jié)果表明尾盤15分鐘成交量PCR具備平穩(wěn)性特征，下面我們分別取未來1天、3天、5天、10天、20天收益率作為因變量并進行回歸分析，回歸結(jié)果如下表所示：

從回歸結(jié)果上來看，尾盤15分鐘成交量PCR與標的未來1天、3天、5天、10天、20天收益率之間存在較為明顯正向相關(guān)性，也就是較大的PCR值可能對應(yīng)于標的未來的上行。

1.2 分組統(tǒng)計

根據(jù)我們上述分組統(tǒng)計的思路，在每一個交易日，我們將最新的指標數(shù)據(jù)在其歷史數(shù)據(jù)中進行分組并做標記，分別統(tǒng)計每個組別內(nèi)的樣本在未來給定時間段內(nèi)的平均收益率及總收益率。本次研究中，我們設(shè)置分組數(shù)量為5個，根據(jù)當前最新交易日的指標值在過去固定數(shù)量的滾動窗口內(nèi)的分位數(shù)確定其組別。比如當前指標數(shù)據(jù)在歷史數(shù)據(jù)中的分位落在[0,0.2)之間，那么組別確定為1，如果落在[0.8,1]則將組別確定為5，依此類推。

滾動回看窗口周期的設(shè)置方面，我們設(shè)置20、30、50、60、80、100共6個數(shù)據(jù)以兼顧短、中、長期的影響，預(yù)測周期方面，我們?nèi)∨c上述回歸分析中使用的一致的參數(shù)，即持有期為1天、3天、5天、10天、20天共5種情形。分組統(tǒng)計的結(jié)果如下所示：

從分組統(tǒng)計的平均收益率及總收益率表現(xiàn)來看，在不同的組別上體現(xiàn)均體現(xiàn)出了比較好的單調(diào)性，特別是當持有期取3天、5天、10天這三個值時，在不同的回看期取值下，均表現(xiàn)出了明顯的單調(diào)上行特征，表明滬深300股指期權(quán)尾盤15分鐘的成交量PCR值能夠?qū)ξ磥頊��?00指數(shù)短期的行情形成較好預(yù)判。

二

策略構(gòu)建及回測分析

在第一部分中，我們通過回歸分析以及分組統(tǒng)計針對滬深300股指期權(quán)尾盤15分鐘成交量PCR這個指標對于標的滬深300指數(shù)未來變動的影響進行了探索性研究，回歸分析表明這個指標對于滬深300指數(shù)未來一段時間的變動存在顯著的正向影響，而分組統(tǒng)計的平均收益率及總收益率均表現(xiàn)出了較好的單調(diào)性，表明滬深300股指期權(quán)尾盤15分鐘的成交量PCR值能夠?qū)ξ磥頊��?00指數(shù)短期的行情形成較好預(yù)判。下面，我們通過構(gòu)建策略進行回測的方式來進一步研究這個指標的有效性。

策略構(gòu)建思路與我們此前在《期權(quán)的預(yù)測力（七）——期權(quán)主要PCR擇時指標梳理》中的方式有所差異，在報告《期權(quán)的預(yù)測力（七）——期權(quán)主要PCR擇時指標梳理》中，當信號給出來之后，后續(xù)的信號會將前期的信號完全覆蓋掉，這樣可能無法體現(xiàn)出前述分組的效應(yīng)，因此我們這里設(shè)置一個總的名義資金規(guī)模，根據(jù)持有期數(shù)量這個參數(shù)，得到每個交易日最新信號對應(yīng)的平均的名義資金規(guī)模，比如設(shè)置總的名義資金規(guī)模為1000萬元，假設(shè)持有期這個參數(shù)為5天，那么每次最新信號產(chǎn)生時，其對應(yīng)可用的初始名義持倉規(guī)模就是200萬元，最近5個交易日內(nèi)的持倉繼續(xù)保留，而在5個交易日之前建立的倉位則需要平掉，通過這種方式確定每日的目標持倉量。

策略其余參數(shù)如下：

測試標的：滬深300股指期貨

初始資金：1000萬元

期貨合約換月規(guī)則：當月合約距離到期日剩余時間小于15天時即切換至下月合約

回測時間區(qū)間：2019年12月23日-2024年5月24日

成交價格：信號出現(xiàn)后下一交易日按照開盤5分鐘均價成交，暫不設(shè)滑點，不考慮手續(xù)費

策略績效表現(xiàn)如下：

從上述關(guān)于不同回看期以及持有期參數(shù)下策略的績效指標來看，在持有期取10日及以內(nèi)時，策略表現(xiàn)整體較好，持有期取3天及5天時，策略表現(xiàn)相對更好，表明尾盤15分鐘成交量PCR對于短期的標的走勢有較好的預(yù)判效應(yīng)。

回看期為20天、持有期為5天的情況下，策略凈值曲線如下圖所示：

回看期為60天、持有期為5天的情況下，策略凈值曲線如下圖所示：

三

總結(jié)

本篇報告主要對滬深300股指期權(quán)尾盤15分鐘成交量PCR進行研究，探究其對于標的滬深300指數(shù)后續(xù)走勢是否具有較好的指示意義。研究方法上，本報告首先通過使用滬深300股指期權(quán)尾盤15分鐘成交量PCR這個指標與滬深300指數(shù)未來一段時間的收益率進行回歸分析，結(jié)果表明這個指標對于標的未來收益率存在顯著的正向影響。隨后，本報告通過對每個交易日該指標數(shù)據(jù)在過去一段時間的分位數(shù)對當前樣本進行分組，分組完成后即計算每組內(nèi)樣本的平均收益率及總收益率，并觀測分組收益率是否具有單調(diào)性。分組統(tǒng)計的結(jié)果表明平均收益率及總收益率均表現(xiàn)出了較好的單調(diào)性，表明滬深300股指期權(quán)尾盤15分鐘的成交量PCR值能夠?qū)ξ磥頊��?00指數(shù)短期的行情形成較好預(yù)判。

最后，我們通過構(gòu)建策略并進行測試，策略構(gòu)建思路與此前我們在報告《期權(quán)的預(yù)測力（七）——期權(quán)主要PCR擇時指標梳理》中的方式有所差異，此前的方式相對簡單，一個是交易合約的數(shù)量固定為1手，另外就是新的信號的產(chǎn)生之后會將過去的信號覆蓋掉，這種方式與探索性研究中的分組統(tǒng)計可能存在一定的不匹配，因此本報告中，我們設(shè)置一個總的名義資金規(guī)模，根據(jù)持有期數(shù)量這個參數(shù)，得到每個交易日最新信號對應(yīng)的平均的名義資金規(guī)模，每一個交易日產(chǎn)生的信號對應(yīng)的持倉量需要按照持有期數(shù)量進行持有，該信號對應(yīng)持有期結(jié)束即平掉該信號倉位。

從測試結(jié)果來看，在持有期取10日及以內(nèi)時，策略表現(xiàn)整體較好，持有期取3天及5天時，策略表現(xiàn)相對更好，表明尾盤15分鐘成交量PCR對于短期的標的走勢有較好的預(yù)判效應(yīng)。