本報(bào)告完成時(shí)間? | 2024年6月6日

期貨交易咨詢(xún)從業(yè)信息：Z0012209

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事件：在2022年俄烏沖突之后，歐盟對(duì)俄羅斯實(shí)施了多輪制裁，對(duì)俄羅斯的戰(zhàn)爭(zhēng)資金造成了損害。從2024年7月1日起，歐盟將提高“對(duì)來(lái)自俄羅斯和白俄羅斯的谷物、油籽及其衍生產(chǎn)品的關(guān)稅，實(shí)際上將停止進(jìn)口這些產(chǎn)品”。歐盟將大多數(shù)谷物的價(jià)格定在每噸90歐元（約97美元）左右，或其他產(chǎn)品價(jià)格的50%。此前，根據(jù)世界貿(mào)易組織（WTO）的規(guī)定，幾乎所有俄羅斯谷物都免于歐盟進(jìn)口稅。

歐盟對(duì)于俄羅斯新一輪的關(guān)稅加征再度成為全球經(jīng)貿(mào)關(guān)系變局的時(shí)代注腳，農(nóng)產(chǎn)品被政治化和武器化的特征進(jìn)一步凸顯。全球商品供應(yīng)鏈重構(gòu)和貿(mào)易保護(hù)主義成為當(dāng)下全球通脹韌性的底層邏輯，并呈現(xiàn)雖強(qiáng)度中等但持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，韌性強(qiáng)的特征。過(guò)去持續(xù)長(zhǎng)達(dá)30年的全球低通脹是工業(yè)革命以來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的罕見(jiàn)歷史經(jīng)驗(yàn)，目前逆全球化的局面或加速逆轉(zhuǎn)這一局面。

圖：歐盟與俄羅斯商品貿(mào)易平衡向脫鉤演進(jìn)

日前，代表歐盟27個(gè)成員國(guó)的理事會(huì)表示，必須采取適當(dāng)?shù)年P(guān)稅措施，以防止原產(chǎn)于俄羅斯聯(lián)邦的谷物、油籽及其副產(chǎn)品以及甜菜漿顆粒和干豌豆繼續(xù)以與這些產(chǎn)品具有其他非優(yōu)惠原產(chǎn)地時(shí)所適用的條件同樣優(yōu)惠的條件進(jìn)入聯(lián)盟市場(chǎng)。

從7月1日起，歐盟將提高“對(duì)來(lái)自俄羅斯和白俄羅斯的谷物、油籽及其衍生產(chǎn)品的關(guān)稅，實(shí)際上將停止進(jìn)口這些產(chǎn)品”。歐盟將大多數(shù)谷物的價(jià)格定在每噸90歐元（約97美元）左右，或其他產(chǎn)品價(jià)格的50%。根據(jù)歐盟委員會(huì)的數(shù)據(jù)，俄羅斯對(duì)歐盟國(guó)家的糧食出口從 2022 年的 96 萬(wàn)噸增加到2023 年的 150 萬(wàn)噸。此前，根據(jù)世界貿(mào)易組織（WTO）的規(guī)定，幾乎所有俄羅斯谷物都免于歐盟進(jìn)口稅。

去年，俄羅斯向歐盟出口了420萬(wàn)噸谷物和相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品，價(jià)值13億歐元，其中俄羅斯對(duì)歐盟的谷物出口從2022年的96萬(wàn)噸增加到去年的150萬(wàn)噸。最新的措施將“解決俄羅斯將偷來(lái)的烏克蘭谷物非法出口到歐盟市場(chǎng)的問(wèn)題”。這些關(guān)稅還將適用于來(lái)自白俄羅斯的產(chǎn)品，但這些關(guān)稅將不適用于通過(guò)歐盟運(yùn)往歐盟以外國(guó)家的俄羅斯谷物，以確保其他地區(qū)的糧食供應(yīng)不受影響，特別是非洲和亞洲。特別指出俄羅斯的化肥供應(yīng)不在此中包含。

量化其對(duì)歐洲農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的影響則復(fù)雜得多，歐盟從俄羅斯和白俄羅斯的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口分產(chǎn)品看主要是菜油，菜粕，亞麻籽，葵花粕。油世界數(shù)據(jù)顯示，按2023年的進(jìn)口數(shù)據(jù)，來(lái)自俄羅斯和白俄羅斯的菜粕，亞麻籽，葵花粕，菜油分別占?xì)W盟年度進(jìn)口量的71%，62%，25%和37%。

圖：歐盟重點(diǎn)涉及農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口總量及俄羅斯和白俄羅斯在進(jìn)口總量中的占比

基于此預(yù)計(jì)，2024年4-9月歐盟菜粕進(jìn)口量可能不足50萬(wàn)噸(對(duì)比上年65萬(wàn)噸)，因?yàn)楹罄m(xù)的供應(yīng)潛在短缺，近幾周歐盟菜粕價(jià)格大漲，歐盟菜粕出口降至近年以來(lái)的最低水平。

歐盟菜粕和葵花粕進(jìn)口潛在放緩將是未來(lái)幾個(gè)月價(jià)格支撐因素，改善歐盟油廠(chǎng)榨利。除此以外24-25年度的歐盟菜籽減產(chǎn)也勢(shì)必對(duì)歐洲后續(xù)的菜籽供需帶來(lái)緊縮預(yù)期，后續(xù)歐洲的菜系價(jià)格或有望迎來(lái)支撐，并首先兌現(xiàn)在歐洲菜籽壓榨利潤(rùn)上。

在7月之后，俄羅斯的菜系和葵系產(chǎn)品的貿(mào)易路線(xiàn)勢(shì)必重構(gòu)，直覺(jué)上大概率會(huì)涌向我國(guó)，進(jìn)而形成國(guó)內(nèi)供應(yīng)相對(duì)充裕，漲幅低于全球的局面，但考慮到需要分流的總量，葵花粕70萬(wàn)噸（VS 中國(guó)年消費(fèi)350萬(wàn)噸），菜粕70萬(wàn)噸（VS 中國(guó)年消費(fèi)700萬(wàn)噸），菜油20萬(wàn)噸（VS 中國(guó)年消費(fèi)400萬(wàn)噸），即使全部涌向中國(guó)，占我國(guó)需求總量的比例相對(duì)較少，或?qū)��?guó)內(nèi)這類(lèi)品種的基差有所沖擊，國(guó)內(nèi)的整體估值仍舊從屬于海外定價(jià)。

最近烏克蘭葵油出口預(yù)期進(jìn)一步顯著下移，一方面烏克蘭葵花籽23-24年度葵花籽出口或僅僅有20萬(wàn)噸，作為對(duì)比22-23年度出口185.6萬(wàn)噸；葵花籽23-24年度葵花籽壓榨120萬(wàn)噸，作為對(duì)比22-23年度壓榨140萬(wàn)噸。因此，最近海外市場(chǎng)葵油上行顯著，本周鹿特丹港近月船期葵花油價(jià)格達(dá)到1050-1060美元/噸，且仍有進(jìn)一步上行空間，國(guó)內(nèi)菜系整體底部有望得以夯實(shí)。

長(zhǎng)期視角：

歐盟對(duì)于俄羅斯新一輪的關(guān)稅加征再度成為全球經(jīng)貿(mào)關(guān)系變局的時(shí)代注腳，農(nóng)產(chǎn)品被政治化和武器化的特征進(jìn)一步凸顯。此外我們也注意到俄羅斯也在采取出口限制，2022年7月1日俄羅斯實(shí)施了該國(guó)大米的出口禁令，并已多次延長(zhǎng)，最近一次延長(zhǎng)至2024年6月30日，最近俄羅斯官員也傾向于進(jìn)一步延長(zhǎng)禁令的時(shí)間。全球商品供應(yīng)鏈重構(gòu)和貿(mào)易保護(hù)主義成為當(dāng)下全球通脹韌性的底層邏輯，并呈現(xiàn)雖強(qiáng)度中等但持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，韌性強(qiáng)的特征。過(guò)去持續(xù)長(zhǎng)達(dá)30年的全球低通脹是工業(yè)革命以來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的罕見(jiàn)歷史經(jīng)驗(yàn)，目前逆全球化的局面或加速逆轉(zhuǎn)這一局面。

此外，氣候的非常態(tài)變化也備受市場(chǎng)關(guān)注，因?yàn)槲鞣堑谋┯旰碗S后的熱浪導(dǎo)致可可產(chǎn)量下降東南亞的極端干旱導(dǎo)致咖啡豆產(chǎn)量下降，可可和咖啡價(jià)格今年以來(lái)大幅上漲（+100%和+15%），受惡劣天氣和疾病的影響，世界最大的橙汁出口國(guó)巴西的收成前景不佳，橙汁價(jià)格也創(chuàng)下歷史新高(年初至今49%)。氣候變化也在推高運(yùn)費(fèi)，因?yàn)榘湍民R運(yùn)河的水位過(guò)低促使貨主轉(zhuǎn)向更長(zhǎng)的航線(xiàn)。以上種種讓我們謹(jǐn)慎于農(nóng)產(chǎn)品的“大供應(yīng)”敘事。

報(bào)告免不了有事后分析的嫌疑，而凡事到了回憶的時(shí)刻，真實(shí)地像假的一樣。我們對(duì)商品研究的熱愛(ài)源于這個(gè)市場(chǎng)對(duì)參與者素質(zhì)要求上，在于獨(dú)立客觀、尊重分歧、帶著謙卑的鋒芒和勇氣（因?yàn)楦�隨市場(chǎng)潮流是不需要承擔(dān)責(zé)任的），與此相對(duì)的是成見(jiàn)、傲慢和厚古薄今。研究是一場(chǎng)對(duì)自我的修行。