本文作者 |?劉超?中信建投期貨金融衍生品首席分析師

本報(bào)告完成時(shí)間 | 2024年04月16日

摘要：

2024年4月12日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》。新“國(guó)九條”政策圍繞提升資本市場(chǎng)質(zhì)量、強(qiáng)化監(jiān)管、引入長(zhǎng)期資金、加強(qiáng)法治建設(shè)等方面展開(kāi)。近期而言，A股整體處于弱勢(shì)震蕩行情中，股市存在存量資金博弈的情況，市場(chǎng)參與者對(duì)于新增資金的預(yù)期可能更為謹(jǐn)慎，本次政策的發(fā)布或?qū)⑼苿?dòng)大小盤風(fēng)格的表現(xiàn)分化。宏觀視角來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)基本面并不支持寬基指數(shù)整體快速上行，近期上證50及滬深300指數(shù)即使上行，結(jié)合均線來(lái)看，上方都有年線壓制，持續(xù)性存疑。

策略觀點(diǎn)：

多IH/IF空IM；

IM賣出套�；騇O買入看跌期權(quán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

歷史情況不適用于未來(lái)、市場(chǎng)環(huán)境超預(yù)期變化等。

2024年4月12日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》)。新“國(guó)九條”政策圍繞提升資本市場(chǎng)質(zhì)量、強(qiáng)化監(jiān)管、引入長(zhǎng)期資金、加強(qiáng)法治建設(shè)等方面展開(kāi)，措施主要包括：

新國(guó)九條的出臺(tái)延續(xù)了去年8月打出資本市場(chǎng)政策“組合拳”以來(lái)“開(kāi)源節(jié)流”的主基調(diào)。在強(qiáng)化監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的主線下，新政策對(duì)金融市場(chǎng)的投融資體系等進(jìn)行了全面部署，這對(duì)于當(dāng)前金融市場(chǎng)具有深遠(yuǎn)的意義。首先，新政策強(qiáng)調(diào)了加強(qiáng)監(jiān)管，通過(guò)提高上市公司質(zhì)量、強(qiáng)化現(xiàn)金分紅、完善退市機(jī)制等措施，加快形成資本市場(chǎng)良好生態(tài)。其次，新政策進(jìn)一步推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市，有助于引導(dǎo)A股市場(chǎng)從短期投機(jī)轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期投資，促進(jìn)構(gòu)建更加成熟和長(zhǎng)久穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。最后，新國(guó)九條的政策導(dǎo)向有助于提升投資者信心，從而吸引更多國(guó)內(nèi)外資金進(jìn)入市場(chǎng)，為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展提供動(dòng)力。

長(zhǎng)期來(lái)看，新“國(guó)九條”為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展提供了清晰的方向，隨著政策的逐步實(shí)施，預(yù)計(jì)市場(chǎng)的穩(wěn)定性和投資價(jià)值將得到顯著提升。然而，新政策的發(fā)布對(duì)各板塊的影響不同，如業(yè)績(jī)穩(wěn)定和分紅能力較強(qiáng)的大盤藍(lán)籌股受到政策的利好影響較大，而營(yíng)收質(zhì)量較差、分紅能力弱的小微盤股退市風(fēng)險(xiǎn)增加。

前兩次國(guó)九條發(fā)布分別在2004年和2014年，發(fā)布次日上證分別上漲了2%左右，隨后一段時(shí)間基本維持震蕩，中期并沒(méi)有出現(xiàn)顯著的趨勢(shì)性行情。在2004年國(guó)九條發(fā)布后，2005年股權(quán)分置改革文件陸續(xù)發(fā)布，推動(dòng)了A股的上漲行情，并且在07年10月達(dá)到高點(diǎn)。在2014年，國(guó)九條發(fā)布后，隨后1年A股走出了顯著的牛市行情。雖然前兩次“國(guó)九條”頒布后的一段時(shí)期，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅上漲，但當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境與之前有所不同。

近期而言，A股整體處于弱勢(shì)震蕩行情中，股市存在存量資金博弈的情況，市場(chǎng)參與者對(duì)于新增資金的預(yù)期可能更為謹(jǐn)慎，本次政策的發(fā)布或?qū)⑼苿?dòng)價(jià)值與成長(zhǎng)風(fēng)格的表現(xiàn)分化。宏觀視角來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)基本面并不支持寬基指數(shù)整體的快速上行，近期上證50及滬深300指數(shù)即使上行，結(jié)合均線來(lái)看，上方都有年線壓制，持續(xù)性存疑。期權(quán)市場(chǎng)上看，上證50及滬深300股指期權(quán)隱含波動(dòng)率雖有上行，但是幅度不大，表明對(duì)于這兩個(gè)指數(shù)整體走勢(shì)不會(huì)出現(xiàn)快速變化的預(yù)期。

政策發(fā)布后的首個(gè)交易日，A股市場(chǎng)風(fēng)格分化明顯，大市值及藍(lán)籌的代表上證50及滬深300指數(shù)出現(xiàn)明顯上行，漲幅分別達(dá)到2.1%及2.11%，而中證1000指數(shù)則下行0.96%，中證2000指數(shù)下行4.07%，萬(wàn)得微盤股指數(shù)下行8.88%。全A成交額錄得10018億元，較上周五增加大概1900億元，增幅雖明顯，但并不是增量資金入場(chǎng)所致，而是主要來(lái)自于大小盤切換交易。從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，新國(guó)九條發(fā)布之后，結(jié)合相關(guān)交易所發(fā)布的政策征求意見(jiàn)稿，市場(chǎng)目前的短期交易邏輯是規(guī)避小微盤股的避險(xiǎn)操作。

策略方面，短期市場(chǎng)規(guī)避小微盤股的行為使得大盤藍(lán)籌股具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此短期多IH/IF空IM邏輯仍可延續(xù)。另外，股指期權(quán)隱波小幅上行，中證1000指數(shù)期權(quán)隱波期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低形態(tài)，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒升溫，短期存在波動(dòng)放大可能。注意防范小盤股下行風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)采用IM賣出套�；虿糠仲I入MO看跌期權(quán)。

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