4月12日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》。這次出臺(tái)的意見共9個(gè)部分，是資本市場(chǎng)第三個(gè)“國(guó)九條”。

回顧3次“國(guó)九條”發(fā)布

從歷史來看，2004年、2014年以及今天十年一次國(guó)務(wù)院專門出臺(tái)針對(duì)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的“國(guó)九條”，前兩次之后出現(xiàn)2007年滬指6124點(diǎn)、2015年的5178點(diǎn)，有分析人士預(yù)判本次真正的牛市亦在孕育之中。

具體來看，第一次“國(guó)九條”出臺(tái)是在2004年。當(dāng)年1月31日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》頒布，隨后2年多時(shí)間內(nèi)，上證指數(shù)上漲近4000點(diǎn)。

第二次“國(guó)九條”出臺(tái)是在2014年。當(dāng)年5月9日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》，隨后1年多時(shí)間內(nèi)，上證指數(shù)上漲近3000多點(diǎn)。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)荀玉根表示，此次專門為保護(hù)中小投資者利益而出臺(tái)“國(guó)九條”，將進(jìn)一步完善發(fā)行上市制度、強(qiáng)化發(fā)行上市全鏈條責(zé)任、加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度，預(yù)計(jì)發(fā)行上市制度將升級(jí)迭代，從源頭提升A股上市公司質(zhì)量。

“2024年，A股已經(jīng)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三年的調(diào)整行情，且目前A股市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)跌到了歷史估值低位水平，意味著當(dāng)前A股市場(chǎng)的狀態(tài)與2004年和2014年類似，具備了啟動(dòng)新一輪牛市行情的前提條件�！必�(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮詳細(xì)闡述稱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，滬深市場(chǎng)的總市值已經(jīng)達(dá)到78萬億人民幣，股票總市值排在全球前列的位置。

帶著對(duì)3次“國(guó)九條”有何不同意義的疑問，新華財(cái)經(jīng)特此采訪申萬宏源研究所，梳理內(nèi)容如下：

千禧年以來，每十年一步一個(gè)腳印，國(guó)務(wù)院針對(duì)資本市場(chǎng)的三份“國(guó)九條”恰好均以關(guān)鍵發(fā)展節(jié)點(diǎn)為背景，是為改革做的系統(tǒng)性布局，直指未來方向。和過往文件相比，此次重磅文件承載了更厚重的歷史任務(wù)，重點(diǎn)是肅清歷史問題，在此基礎(chǔ)上規(guī)范發(fā)展，意義更接近于2016年“四梁八柱”法制化建設(shè)。事實(shí)上，伴隨我國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟，2016年以來結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策的必要性逐漸高于單邊發(fā)展政策，這是不同階段的主要矛盾決定的。

2004年1月“國(guó)九條”名為《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，核心是擴(kuò)大直接融資、積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題。文件推出于滬指超跌反彈臨近2003年高點(diǎn)的位置，市場(chǎng)原本擔(dān)憂國(guó)有股流通，文件出臺(tái)后配合減稅預(yù)期、西部大開發(fā)戰(zhàn)略、百億公募發(fā)行，繼續(xù)促成了2004年的春季行情。文件的核心任務(wù)完成是在2005-2006年，股權(quán)分置改革走向深化，上市公司質(zhì)量改善，股市融資功能得到發(fā)揮。

2014年5月“國(guó)九條”名為《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》，核心是擴(kuò)大市場(chǎng)雙向開放、鼓勵(lì)并購重組、混合所有制、放松私募發(fā)行審批。文件推出于投資者擔(dān)憂需求回落以及人民幣匯率壓力的時(shí)期，回過頭來看2014到2015年文件提出的核心任務(wù)基本完成，且在當(dāng)時(shí)構(gòu)成了活躍市場(chǎng)的重大政策條件。

2024年文件名為《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)擺在第一位。這是繼2023年股市走弱、2024年初波動(dòng)放大以來，政策的一次全面思考和布局，意在推動(dòng)解決資本市場(chǎng)長(zhǎng)期積累的深層次矛盾。

新“國(guó)九條”聚焦上市公司全流程監(jiān)管和證券基金市場(chǎng)機(jī)構(gòu)監(jiān)管

新“國(guó)九條”有何新意義？對(duì)此，新華財(cái)經(jīng)采訪了申萬宏源研究所。

申萬宏源研究所表示，本次“國(guó)九條”政策凸顯全流程、全主體、全鏈條理念，聚焦兩大部分內(nèi)容：

一是強(qiáng)化上市公司發(fā)行端、上市后價(jià)值管理端、退市端的全流程監(jiān)管。

發(fā)行端來看，政策進(jìn)一步壓實(shí)各類主體（上市公司、中介機(jī)構(gòu)、交易所、證監(jiān)會(huì)）責(zé)任，明確問責(zé)機(jī)制，IPO、分拆上市、再融資等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)均有涉及，旨在從源頭提高上市公司質(zhì)量。其中，上市公司是“關(guān)鍵少數(shù)”，政策強(qiáng)調(diào)提高上市標(biāo)準(zhǔn)，并著重提及“完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)”、“上市時(shí)要披露分紅政策”。

上市公司端來看，政策以限制減持、鼓勵(lì)分紅回購為抓手，強(qiáng)化以投資者為本的導(dǎo)向。多方位限制減持：政策不僅對(duì)減持重點(diǎn)領(lǐng)域（控股股東、實(shí)際控制人）進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，而且強(qiáng)調(diào)“實(shí)質(zhì)重于形式”原則擴(kuò)大監(jiān)管覆蓋范圍。而“責(zé)令違規(guī)主體購回違規(guī)減持股份并上繳價(jià)差”則從違法后的處罰層面進(jìn)行監(jiān)管強(qiáng)化。鼓勵(lì)與限制并舉促進(jìn)公司質(zhì)量提升，政策強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅”、“引導(dǎo)上市公司回購股份后依法注銷”、“鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量”，加大對(duì)優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度；同時(shí)強(qiáng)調(diào)“對(duì)多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示”，對(duì)分紅不積極的公司進(jìn)行限制。

二是以強(qiáng)化證券基金市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，推動(dòng)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)功能建設(shè)。政策首先強(qiáng)調(diào)“處理好功能性和盈利性關(guān)系”、“積極培育良好的行業(yè)文化和投資文化”、“加強(qiáng)交易監(jiān)管”，其次才是布局“大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市”、“持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量”。強(qiáng)化機(jī)構(gòu)監(jiān)管是首要目標(biāo)和舉措，以此為基礎(chǔ)，監(jiān)管引導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)向有利于資本市場(chǎng)高水平建設(shè)、長(zhǎng)期資金壯大的方向發(fā)展。機(jī)構(gòu)不是不能發(fā)展，而是要在規(guī)范經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，向政策引導(dǎo)的方向發(fā)展。

另外，第九條“推動(dòng)形成促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的合力”從執(zhí)行層面出發(fā)，布局了跨部門協(xié)同的內(nèi)容。政策首先著眼針對(duì)違法違規(guī)的協(xié)同執(zhí)法、聯(lián)合打擊，再提及從央地、部際出發(fā)協(xié)調(diào)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)，同樣體現(xiàn)了監(jiān)管“先規(guī)范，后發(fā)展”的思想。

本次“國(guó)九條”進(jìn)一步強(qiáng)化“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管、強(qiáng)本強(qiáng)基”導(dǎo)向的重要性。證監(jiān)會(huì)于2024年3月15日出臺(tái)“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”政策。從證監(jiān)會(huì)主席吳清“國(guó)九條”專訪回答來看，“國(guó)九條”與證監(jiān)會(huì)會(huì)同相關(guān)方面組織實(shí)施的落實(shí)安排，將共同形成“1+N”政策體系，“國(guó)九條”為頂層設(shè)計(jì)的“1”，而“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”政策、今日出臺(tái)的《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》為“N”的一部分，后續(xù)其他配套政策仍將繼續(xù)推出。在“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”政策未滿一個(gè)月即推出，本次“國(guó)九條”再次強(qiáng)調(diào)了“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展”的政策主線。

監(jiān)管的變化，不僅是對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)和總結(jié)的反思與糾偏，也是對(duì)未來新趨勢(shì)方向的引導(dǎo)。監(jiān)管思路已經(jīng)從“建制度、不干預(yù)、零容忍”，向“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)變。高股息正在成為一種思潮，而管理層推動(dòng)資本市場(chǎng)法制化建設(shè)，與市場(chǎng)偏好（規(guī)模體量較大的底倉資產(chǎn)），公司治理優(yōu)化趨勢(shì)（高質(zhì)量治理、高質(zhì)量回報(bào)、高質(zhì)量并購）共振，可能是下一波趨勢(shì)行情的線索。另外，2024年國(guó)企央企外延成長(zhǎng)，可能是中特估強(qiáng)化的重要看點(diǎn)。而科技企業(yè)通過并購?fù)黄脐P(guān)鍵技術(shù)瓶頸，外延正常彈性恢復(fù)，也是“啞鈴型策略”科技成長(zhǎng)一邊，新增長(zhǎng)點(diǎn)的來源。（新華財(cái)經(jīng) 胡晨曦）