作者 | 王彥青   中信建投期貨研究發(fā)展部

　　研究助理 | 劉佳奇 中信建投期貨研究發(fā)展部

　　本報告完成時間  | 2024年4月14日

　　摘要

　　宏觀方面，美國通脹壓力顯現(xiàn)，歐央行即將開啟降息，市場做多動力逐步減弱。

　　純鎳：俄鎳受制裁影響或較為有限，但不排除情緒驅動鎳價短期上漲，隨著宏觀壓力漸顯以及基本面疲軟，鎳價依然有高位回落的可能。

　　硫酸鎳：中間品供需偏緊的擾動已大幅減弱，硫酸鎳支撐亦因此減弱，伴隨著產能逐步復產，后市硫酸鎳或震蕩偏弱。

　　鎳礦：鎳礦環(huán)節(jié)擾動雖減弱，但短期看市場博弈依然存在，或將對鎳不銹鋼產業(yè)鏈形成支撐。

　　鎳鐵：供應端縮減或將對鎳鐵過剩形成修復，但目前仍未見實際落地的成交，預計產業(yè)鏈博弈仍將繼續(xù)。

　　不銹鋼：目前不銹鋼現(xiàn)貨銷售以及庫存均存在壓力，雖然目前從價格上觀察存在漲價挺價的情況，但我們認為在需求乏力的背景下，不銹鋼價格或難維持堅挺。

　　總的來說，市場持續(xù)做多的力量減弱，鎳價有所承壓，且考慮到基本面乏力，鎳價后市存在下跌風險，但短期內或因俄鎳遭制裁引發(fā)市場擔憂驅動鎳價短期上漲。不銹鋼同時面臨需求承接以及庫存高位的雙重壓力，持續(xù)挺價動力或不足。滬鎳2405參考區(qū)間130000-140000元/噸。SS2405參考區(qū)間13300-14300元/噸。

　　操作策略：操作上，短期滬鎳存在高位回調壓力，中期寬幅震蕩思路對待，若因俄鎳遭制裁使得鎳價漲至14w上方可逢高布空，不銹鋼輕倉做空。

　　不確定性風險：地緣政治，美聯(lián)儲政策，國內經濟復蘇，印尼政策

　　一

　　行情回顧

　　本周宏觀因素仍在影響鎳價走勢，但是基本面的利空因素也在不斷顯現(xiàn)。受美國通脹超預期等因素影響，美聯(lián)儲提前降息的預期正在不斷減弱，市場進一步做多的動力不足，基本面角度看鎳及不銹鋼的需求均為出現(xiàn)明顯修復，支撐力度較為有限。周內滬鎳漲幅2.78%，倫鎳漲幅5.5%，不銹鋼漲幅2.38%。

　　二

　　價格影響因素分析

　　1、宏觀面

　　1·1、國外

　　地緣政治動蕩加劇，當地時間14日凌晨，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊開始對以色列目標發(fā)動大規(guī)模導彈和無人機襲擊。這一事件發(fā)生前，4月1日，伊朗駐敘利亞大使館遭到以色列突然空襲，伊朗對以色列的行動乃是報復行為。當前，中東局勢緊張程度顯著升級，后市避險情緒或顯著上升。

　　美國方面，通脹再超預期，美聯(lián)儲降息預期進一步推遲。本周美國重磅通脹數據發(fā)布，CPI與PPI數據均超市場預期。美國3月CPI同比上漲3.5%，創(chuàng)2023年9月以來新高，預期3.4%，前值3.2%；環(huán)比上漲0.4%，預期0.3%，前值0.4%。美國3月核心CPI同比上漲3.8%，預期3.7%，前值3.8%；環(huán)比上漲0.4%，預期0.3%，前值0.4%。美國3月PPI同比上升2.1%，創(chuàng)2023年4月以來新高，預期2.2%，前值1.6%；3月核心PPI同比上升2.4%，預期2.3%，前值2.0%。在超預期的通脹數據之下，美聯(lián)儲威廉姆斯表示對此失望，市場降息預期也有所下滑。美聯(lián)儲博斯蒂克亦表示，可能需要進一步推遲降息，重申其預計2024年通脹回落步伐緩慢，對于2024年的展望是在年底前降息一次。美聯(lián)儲柯林斯表示，降息的信心可能需要更多的時間才能恢復，最近的數據緩解了對迫切需要降息的擔憂。在超預期的通脹數據發(fā)布后，美聯(lián)儲6月降息的概率已不足三成。

　　歐洲方面，歐央行釋放更為明確的降息預期。歐洲央行利率決議維持三大利率不變，符合市場預期。歐洲央行明確暗示即將降息，稱大多數潛在通脹指標正在放緩，如果相信通脹將達到2%，利率可能會下降。歐洲央行行長拉加德表示，不會預設利率路徑；到6月將獲得更多數據，6月將有最新的預測，絕大多數成員希望等待到6月再作出決策。歐洲央行管委卡扎克斯表示，如果沒有意外發(fā)生，將在6月進行降息。歐洲央行管委斯圖納拉斯認為，現(xiàn)在歐洲央行貨幣政策“過于謹慎”；重申2024年四次降息呼吁，通脹率有低于2%的風險。

　　1·2、國內

　　中國3月CPI同比上漲0.1%，預期漲0.3%，前值漲0.7%；3月食品價格下降2.7%，非食品價格上漲0.7%，消費品價格下降0.4%，服務價格上漲0.8%；3月CPI環(huán)比下降1.0%。1-3月平均，全國CPI與上年同期持平。

　　中國3月PPI同比降2.8%，預期降2.7%，前值降2.7%；環(huán)比下降0.1%。一季度，工業(yè)生產者出廠價格比上年同期下降2.7%，工業(yè)生產者購進價格下降3.4%。

　　2024年一季度中國社會融資規(guī)模增量累計為12.93萬億元，比上年同期少1.61萬億元。其中，對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加9.11萬億元，同比少增1.59萬億元；對實體經濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加1523億元，同比多增917億元；委托貸款減少995億元，同比多減1676億元；信托貸款增加1983億元，同比多增2024億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加5500億元，同比多增814億元；企業(yè)債券凈融資1.12萬億元，同比多2551億元；政府債券凈融資1.36萬億元，同比少4708億元；非金融企業(yè)境內股票融資763億元，同比少1386億元。

　　3月末廣義貨幣（M2）余額304.8萬億元，同比增長8.3%；狹義貨幣（M1）余額68.58萬億元，增長1.1%；流通中貨幣（M0）余額11.72萬億元，同比增長11%。一季度凈投放現(xiàn)金3766億元。

　　按美元計，2024年3月中國出口同比-7.5%，預期-2.1%，2024年1-2月同比增7.1%；2024年3月中國進口同比-1.9%，預期0.6%，2024年1-2月增3.5%；2024年3月貿易順差585.5億美元，同比-24.0%。

　　2、基本面

　　本周純鎳價格上漲。宏觀方面，美國通脹數據超預期使得美聯(lián)儲維持高利率的預期不斷增強，歐央行暗示即將降息亦對美元形成支撐，市場繼續(xù)做多的動力開始不再充分，滬鎳難以突破14w上沿。消息面上俄羅斯金屬遭制裁，4月13日之后生產的俄鎳將不再被LME接受，短期或有情緒的影響，但隨著LME來自中國的鎳交割品不斷擴容，俄鎳所受擾動或一部分將被中國產能對沖，故總的來看影響或較為有限。成本角度看，中間品價格回落，對電積鎳成本形成壓力，或將帶動鎳價下移。供應方面，電積鎳產能投放進度偏緩。需求方面，純鎳成交較為清淡，若鎳價高位回落，需求或有改善。庫存方面，LME累庫壓力邊際放緩，國內社庫維持累庫，鎳依然面臨高庫存壓力�？偟膩碚f，俄鎳受制裁影響或較為有限，但不排除情緒驅動鎳價短期上漲，隨著宏觀壓力漸顯以及基本面疲軟，鎳價依然有高位回落的可能。

　　本周硫酸鎳價格下跌。成本方面，中間品產能逐步釋放，硫酸鎳成本支撐走弱，驅動硫酸鎳價格有所下移。供應方面，受需求端正反饋影響，供應端產能逐步恢復，且原料制約的影響不斷減弱，復產產能或將對需求形成承接。需求方面，新能源板塊需求依然存在，但隨著供應端恢復，需求影響已不是主要矛盾�？偟膩碚f，中間品供需偏緊的擾動已大幅減弱，硫酸鎳支撐亦因此減弱，伴隨著產能逐步復產，后市硫酸鎳或震蕩偏弱。

　　本周鎳礦CIF價格持平。供應方面，印尼RKAB審批擾動減弱，但偏緊的預期依然存在，且印尼因開齋節(jié)放假，周內采礦進度亦放緩。需求方面，國內鐵廠虧損嚴重，采買意愿并不強，菲律賓方面則維持挺價，市場較為僵持�？偟膩碚f，鎳礦環(huán)節(jié)擾動雖減弱，但短期看市場博弈依然存在，或將對鎳不銹鋼產業(yè)鏈形成支撐。

　　本周鎳鐵價格小幅上漲。供應方面，國內部分廠商減產，但印尼方面生產則維持穩(wěn)定；Mysteel數據顯示本期（2024.4.4-2024.4.10）印尼鎳鐵發(fā)往中國發(fā)貨16.76萬噸，環(huán)比增幅0.69%，同比增幅282.11%；到中國主要港口14.15萬噸，環(huán)比降幅28.78%，同比增幅80.53%。目前印尼主要港口共計8條鎳鐵船裝貨/等待裝貨，較上期環(huán)比增幅14.29%。需求方面，下游不銹鋼價格拉漲，一定程度上刺激鎳鐵上調價格，但實際成交未有落地�？偟膩碚f，供應端縮減或將對鎳鐵過剩形成修復，但目前仍未見實際落地的成交，預計產業(yè)鏈博弈仍將繼續(xù)。

　　本周不銹鋼現(xiàn)貨價格上漲。利潤方面，不銹鋼上調報價，且漲幅大于成本端鎳鐵，故鋼廠利潤得到修復。供應方面，不銹鋼排產相對偏高，供應端壓力亟待需求來承接。需求方面，不銹鋼需求依然偏差，現(xiàn)貨商存在低價走貨的情況，市場看空情緒較濃，接貨意愿較差。庫存方面，據Mysteel，全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存118.41萬噸，周環(huán)比上升0.55%。其中冷軋不銹鋼庫存總量71.77萬噸，周環(huán)比上升2.70%，熱軋不銹鋼庫存總量46.64萬噸，周環(huán)比下降2.60%。本期全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存呈現(xiàn)窄幅增量，以300、400系資源增加為主。本周市場到貨正常，周內在滬鎳和不銹鋼期貨盤面上揚，疊加鋼廠盤價上調帶動下，市場詢單氛圍回暖，但下游對調漲后價格接受度不高，以低價剛需采購為主，因此本期全國不銹鋼社會庫存窄幅增庫�？偟膩碚f，目前不銹鋼現(xiàn)貨銷售以及庫存均存在壓力，雖然目前從價格上觀察存在漲價挺價的情況，但我們認為在需求乏力的背景下，不銹鋼價格或難維持堅挺。

　　策略

　　宏觀方面，美國通脹壓力顯現(xiàn)，歐央行即將開啟降息，市場做多動力逐步減弱。

　　純鎳：俄鎳受制裁影響或較為有限，但不排除情緒驅動鎳價短期上漲，隨著宏觀壓力漸顯以及基本面疲軟，鎳價依然有高位回落的可能。

　　硫酸鎳：中間品供需偏緊的擾動已大幅減弱，硫酸鎳支撐亦因此減弱，伴隨著產能逐步復產，后市硫酸鎳或震蕩偏弱。

　　鎳礦：鎳礦環(huán)節(jié)擾動雖減弱，但短期看市場博弈依然存在，或將對鎳不銹鋼產業(yè)鏈形成支撐。

　　鎳鐵：供應端縮減或將對鎳鐵過剩形成修復，但目前仍未見實際落地的成交，預計產業(yè)鏈博弈仍將繼續(xù)。

　　不銹鋼：目前不銹鋼現(xiàn)貨銷售以及庫存均存在壓力，雖然目前從價格上觀察存在漲價挺價的情況，但我們認為在需求乏力的背景下，不銹鋼價格或難維持堅挺。

　　總的來說，市場持續(xù)做多的力量減弱，鎳價有所承壓，且考慮到基本面乏力，鎳價后市存在下跌風險，但短期內或因俄鎳遭制裁引發(fā)市場擔憂驅動鎳價短期上漲。不銹鋼同時面臨需求承接以及庫存高位的雙重壓力，持續(xù)挺價動力或不足。滬鎳2405參考區(qū)間130000-140000元/噸。SS2405參考區(qū)間13300-14300元/噸。

　　操作上，短期滬鎳存在高位回調壓力，中期寬幅震蕩思路對待，若因俄鎳遭制裁使得鎳價漲至14w上方可逢高布空，不銹鋼輕倉做空。

　　作者姓名：王彥青

　　期貨交易咨詢從業(yè)信息：Z0014569

　　研究助理：劉佳奇

　　期貨從業(yè)信息：F03119322