中信鋼鐵指數(shù)報收1525.33點，下跌0.55%，跑贏滬深300指數(shù)2.02pct，位列30個中信一級板塊漲跌幅榜第4位。

　　重點領(lǐng)域分析：

　　投資策略：真正的周期研究是時代的變化。本周新國九條和證監(jiān)會一系列有關(guān)提高IPO門檻、加大退市力度、鼓勵上市公司分紅等系列配套文件出臺，標(biāo)志著中國資本市場進(jìn)入了一個新的發(fā)展階段。這是一個追趕國工業(yè)化成熟期的必然選擇。正如我們在年度策略《走向成熟》中所闡述的工業(yè)化成熟期的宏觀特征也注定了股票市場的繁榮必然開啟：一方面大部分行業(yè)進(jìn)入成熟期，競爭格局優(yōu)化，寡頭利潤開始長周期提升。同時成熟期利率長周期下降是歷史的必然，供需角度看固定資產(chǎn)投資期過去后，全社會對資金需求降低，同時企業(yè)開支意愿下降，賺取的現(xiàn)金流進(jìn)入理財池和作為資金供給端流入全社會的資金池。另外從債務(wù)周期角度國家也需要降低債務(wù)壓力，通過壓低利率緩解還本付息壓力。利率長周期下降有助于提高資產(chǎn)的估值水平，除此之外還需要考慮資金以何種方式進(jìn)入市場完成配置，從而提升整體估值。資金流向上這一時期成熟行業(yè)內(nèi)越來越多現(xiàn)金累積較高的優(yōu)勢企業(yè)開始大量的分紅或者股票回購。同樣居民購房進(jìn)入緩和期，房股收益轉(zhuǎn)換，居民財富配置形成蹺蹺板效應(yīng)。金融機構(gòu)養(yǎng)老、保險支出增加，這些資金成為股票中長期力量。最后國家競爭力提高，伴隨著凈出口的增強，匯率長期看必然升值，海外熱錢的涌入也有助于市場估值的提升。這些本質(zhì)是成熟期資本開支時代的遠(yuǎn)去，構(gòu)成了多重資本過剩階段，政府資本過剩、居民資本過剩、企業(yè)資本過剩。在多重資本過剩階段才是資本市場黃金期的時代基礎(chǔ)，資本市場的繁榮也將惠及居民。大眾享受經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，對于啟動消費內(nèi)需市場也是時代發(fā)展的必要。這個階段資本過剩，各行各業(yè)都可以獲得價值重估的機會。而周期性行業(yè)有可能首當(dāng)其沖。供給端經(jīng)歷了長期調(diào)整，產(chǎn)出缺口逐步擴(kuò)大。同時追趕國成熟期會形成對引領(lǐng)國的擠壓。引領(lǐng)國高負(fù)債、高赤字、高通脹、高利率、高金融資產(chǎn)泡沫最后的結(jié)果只能是美元信用體系裂縫加大，會放大商品的金融屬性，其中黃金首當(dāng)其沖。近期黑色系價格也開始逐步反彈，清明節(jié)后建材成交量迅速提升，庫存快速下降。我們判斷大概率在化債過程中，地方收縮中央擴(kuò)張開始進(jìn)入銜接狀態(tài)。而前期產(chǎn)業(yè)投機放大了短期庫存波動。投資中我們需要用價值的眼光做長周期正確的事情，在此階段上游資源品行業(yè)產(chǎn)出缺口更為明顯。鋼鐵板塊大部分屬于冶煉加工業(yè)，雖然資源屬性低于上游采掘業(yè)，但目前部分公司已經(jīng)處于價值低估區(qū)，我們認(rèn)為未來存在修復(fù)的機會（詳見國盛證券華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份深度報告）。繼續(xù)推薦受益于普鋼盈利復(fù)蘇的華菱鋼鐵，南鋼股份、寶鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進(jìn)口替代趨勢的武進(jìn)不銹。

　　鋼材產(chǎn)出略降，去庫速度進(jìn)一步加快。本周全國高爐產(chǎn)能利用率與鋼材產(chǎn)量同步回升，國內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為84.1%，環(huán)比+0.5pct，同比-7.7pct，91家電弧爐產(chǎn)能利用率為51.7%，環(huán)比-0.8pct，同比-8.7pct，五大品種鋼材周產(chǎn)量為856.2萬噸，環(huán)比-1.0%，同比-12.9%；長流程產(chǎn)出增加，本周日均鐵水產(chǎn)量增1.2萬噸至224.8萬噸，鐵水產(chǎn)量同比仍處于偏低水平，鋼廠檢修增多，鋼材產(chǎn)量小幅回落；庫存方面，本周五大品種鋼材周社會庫存為1551.9萬噸，環(huán)比-3.8%，同比+7.1%，鋼廠庫存為581.3萬噸，環(huán)比-7.3%，同比+0.7%；鋼材總庫存回落，環(huán)比-4.8%，去庫幅度擴(kuò)大0.5pct，廠庫和社庫去庫速度進(jìn)一步加快，下游消費強度延續(xù)；本周由產(chǎn)量與總庫存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費964.2萬噸，環(huán)比-0.1%，同比-4.0%，其中螺紋鋼周表觀消費286.6萬噸，環(huán)比+3.9%，同比-7.8%，本周五大品種鋼材表需略降，螺紋鋼需求繼續(xù)回升，板材需求小幅回落，建筑鋼材周成交量恢復(fù)至17.14萬噸，環(huán)比增加3.9%；本周鋼材現(xiàn)貨價格跌后企穩(wěn)，主流鋼材品種即期毛利小幅改善，247家鋼廠盈利率為38.11%，環(huán)比+4.8pct。

　　出口延續(xù)高增趨勢，設(shè)備更新等政策發(fā)布。據(jù)海關(guān)總署4月12日數(shù)據(jù)顯示，2024年3月中國出口鋼材988.8萬噸，較上月增加271.8萬噸，環(huán)比增長37.9%；1-3月累計出口鋼材2580.0萬噸，同比增長30.7%；鋼材出口高增趨勢延續(xù)。根據(jù)證券時報，4月11日國務(wù)院新聞辦公室舉行國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會，介紹《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，方案提出要實施設(shè)備更新、消費品以舊換新、回收循環(huán)利用、標(biāo)準(zhǔn)提升“四大行動”，并從加大財政支持、完善稅收支持、優(yōu)化金融支持、加強要素保障、強化創(chuàng)新支撐等五方面明確了強化政策保障的一些具體措施。近期宏觀、消費端政策持續(xù)加碼推進(jìn)，鋼材中長期需求預(yù)期顯著改善，基本面長期向好。

　　鋼管企業(yè)持續(xù)受益于煤電裝機提升及油氣景氣預(yù)期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年1-2月國內(nèi)火電投資完成額為106億元，同比增長54%，核電投資完成額122億元，同比增長39.5%，在當(dāng)前能源自主可控，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系的背景下，煤電與核電機組建設(shè)相關(guān)標(biāo)的有望顯著受益；另外油氣開采及輸送管道相關(guān)標(biāo)的有望受益于油氣行業(yè)景氣周期。

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)產(chǎn)量調(diào)控政策超預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、原料價格超預(yù)期上漲。

　　1．本周核心觀點

　　1.1．供給：鋼材產(chǎn)量略降

　　長流程產(chǎn)出增加，本周日均鐵水產(chǎn)量增1.2萬噸至224.8萬噸，鐵水產(chǎn)量同比仍處于偏低水平，鋼廠檢修增多，鋼材產(chǎn)量小幅回落。

　　?國內(nèi)247家鋼廠煉鐵產(chǎn)能利用率為84.1%，環(huán)比+0.5pct，同比-7.7pct。

　　?國內(nèi)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為224.8萬噸，環(huán)比+0.6%，同比-8.9%。

　　?國內(nèi)91家電爐產(chǎn)能利用率為51.7%，環(huán)比-0.8pct，同比-8.7pct。

　　?五大品種鋼材周產(chǎn)量為856.2萬噸，環(huán)比-1.0%，同比-12.9%。

　　?螺紋鋼周度產(chǎn)量為210.0萬噸，環(huán)比-1.3%，同比-30.4%。

　　?熱卷周度產(chǎn)量為321.3萬噸，環(huán)比-1.3%，同比-0.8%。

　　據(jù)海關(guān)總署4月12日數(shù)據(jù)顯示，2024年3月中國出口鋼材988.8萬噸，較上月增加271.8萬噸，環(huán)比增長37.9%；1-3月累計出口鋼材2580.0萬噸，同比增長30.7%；鋼材出口高增趨勢延續(xù)。根據(jù)證券時報，4月11日國務(wù)院新聞辦公室舉行國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會，介紹《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，方案提出要實施設(shè)備更新、消費品以舊換新、回收循環(huán)利用、標(biāo)準(zhǔn)提升“四大行動”，并從加大財政支持、完善稅收支持、優(yōu)化金融支持、加強要素保障、強化創(chuàng)新支撐等五方面明確了強化政策保障的一些具體措施。近期宏觀、消費端政策持續(xù)加碼推進(jìn)，鋼材中長期需求預(yù)期顯著改善，基本面長期向好。

　　1.2．庫存：總庫存降幅擴(kuò)大 

　　鋼材總庫存回落，環(huán)比-4.8%，去庫幅度擴(kuò)大0.5pct，廠庫和社庫去庫速度進(jìn)一步加快，下游消費強度延續(xù)。

　　?五大品種鋼材周社會庫存為1551.9萬噸，環(huán)比-3.8%，同比+7.1%。

　　?螺紋鋼周社會庫存796.4萬噸，環(huán)比-5.0%，同比-0.3%。

　　?熱卷周社會庫存332.3萬噸，環(huán)比-1.6%，同比+38.0%。

　　鋼材鋼廠庫存下行：

　　?五大品種鋼材周鋼廠庫存為581.3萬噸，環(huán)比-7.3%，同比+0.7%。

　　?螺紋鋼周鋼廠庫存282.1萬噸，環(huán)比-10.9%，同比+5.1%。

　　?熱卷周鋼廠庫存87.8萬噸，環(huán)比-0.9%，同比+0.1%。

　　1.3．需求：本周表觀消費略降

　　本周五大品種鋼材表需略降，螺紋鋼需求繼續(xù)回升，板材需求小幅回落，建筑鋼材周成交量恢復(fù)至17.14萬噸，環(huán)比增加3.9%。

　　?五大品種鋼材周表觀消費為964.2萬噸，環(huán)比-0.1%，同比-4.0%。

　　?螺紋鋼周表觀消費286.6萬噸，環(huán)比+3.9%，同比-7.8%。

　　?熱卷周表觀消費327.6萬噸，環(huán)比-0.9%，同比+2.2%。

　　本周建材成交小幅回升：

　　?截至4月12日，建筑鋼材成交量均值為17.14萬噸，較上周增加3.9%。

　　1.4．原料：鐵礦價格走強

　　鐵礦方面：本周鐵礦現(xiàn)貨價格觸底反彈，澳洲發(fā)運量回落，巴西發(fā)運增加，到港量環(huán)比略降，疏港量增加，港口庫存維持在1.44億噸上方；當(dāng)前日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)增加，鐵礦需求逐步好轉(zhuǎn)，繼續(xù)關(guān)注終端需求恢復(fù)情況。

　　?普氏62%品位進(jìn)口礦價格指數(shù)108.7美元/噸，周環(huán)比+10.3%，同比-8.7%。

　　?澳洲鐵礦發(fā)運量1582.1萬噸，環(huán)比-15.4%，同比-2.1%。

　　?巴西鐵礦發(fā)運量730.8萬噸，環(huán)比+8.2%，同比+71.5%。

　　?45港口鐵礦到港量2436.9萬噸，環(huán)比-0.1%，同比+7.4%。

　　?45港口鐵礦日均疏港量302.1萬噸，環(huán)比+3.7%，同比-5.4%。

　　?45港口鐵礦港口庫存1.4億噸，環(huán)比+0.2%，同比+12.2%。

　　?64家鋼廠進(jìn)口礦庫存可用天數(shù)（雙周）為23天，環(huán)比+4天，同比+4天。

　　焦炭方面：本周焦炭第八輪提降落地，獨立焦企產(chǎn)能利用率環(huán)比回落，加總庫存略增，近期鋼價觸底反彈，終端需求小幅改善但同比仍偏弱，鋼廠需求或進(jìn)一步回暖，雙焦價格有望止跌回升，繼續(xù)關(guān)注鋼廠利潤及需求端回暖力度。

　　?天津港準(zhǔn)一級焦炭價格為1750元/噸，周環(huán)比-5.4%，同比-31.6%。

　　?全國230家獨立樣本焦企產(chǎn)能利用率63.9%，周環(huán)比-0.7pct，同比-14.1 pct。

　　?焦炭加總庫存921.8萬噸，周環(huán)比+1.3%，同比-0.9%。

　　?焦炭鋼廠可用天數(shù)11.8天，周環(huán)比-0.2天，同比持平。

　　1.5．價格與利潤：鋼材現(xiàn)貨價格普漲，即期毛利繼續(xù)改善

　　現(xiàn)貨價格方面：本周鋼材現(xiàn)貨價格普遍上漲，去庫速度加快提振市場交易情緒，短期鋼價或偏強運行，繼續(xù)關(guān)注終端需求的強度與持續(xù)性。

　　?Myspic綜合鋼價指數(shù)為138.8，周環(huán)比+1.6%，同比-13.1%。

　　?北京地區(qū)螺紋鋼（HRB400，20mm）現(xiàn)貨價格3630元/噸，周環(huán)比+3.7%，同比-12.9%。

　　?上海地區(qū)螺紋鋼（HRB400，20mm）現(xiàn)貨價格3590元/噸，周環(huán)比+3.8%，同比-11.6%。

　　?本周五螺紋鋼期現(xiàn)貨基差為-38元/噸，周環(huán)比-35元/噸。

　　?北京地區(qū)熱軋卷板（Q235B，4.75mm）現(xiàn)貨價格3800元/噸，周環(huán)比持平，同比-13.8%。

　　?上海地區(qū)熱軋卷板（Q235B，4.75mm）現(xiàn)貨價格3810元/噸，周環(huán)比+1.9%，同比-9.1%。

　　?本周五熱軋卷板期現(xiàn)貨基差為+31元/噸，周環(huán)比-50元/噸。

　　成本及毛利方面：本周鋼廠利潤普遍改善，長流程鋼材現(xiàn)貨即期噸鋼毛利持續(xù)回升，原料滯后三周噸鋼毛利同步走高；電爐方面，廢鋼價格上漲，短流程噸鋼毛利仍低位運行。

　　?長流程螺紋、熱卷即期現(xiàn)貨成本分別3676元/噸與3902元/噸，毛利分別為-76元/噸與-81元/噸。

　　?長流程螺紋、熱卷原料滯后三周現(xiàn)貨成本分別為3817元/噸與4043元/噸，毛利分別為-201元/噸與-206元/噸。

　　?廢鋼（張家港，6-8mm不含稅）價格為2530元/噸，周環(huán)比+3.7%，同比-6.3%。

　　?短流程螺紋即期現(xiàn)貨成本為4023.4元/噸，毛利為-433.4元/噸。

　　本周上證指數(shù)報收3019.47點，下跌1.62%，滬深300指數(shù)報收3475.84點，下跌2.58%。中信鋼鐵指數(shù)報收1525.33點，下跌0.55%，跑贏滬深300指數(shù)2.02pct，位列30個中信一級板塊漲跌幅榜第4位。

　　個股方面，鋼鐵板塊上市公司有18家上漲。

　　漲幅前五：銀龍股份、金嶺礦業(yè)、ST滬科、玉龍股份、友發(fā)集團(tuán)，漲幅為5.5%、5.1%、3.3%、3.1%、2.7%。

　　跌幅前五：安陽鋼鐵、屹通新材、廣大特材、撫順特鋼、杭鋼股份，跌幅分別為-8.8%、-7.3%、-7.3%、-6.5%、-5.7%。

　　海關(guān)總署：一季度中國出口鋼材2580萬噸，同比增30.7%

　　海關(guān)總署4月12日數(shù)據(jù)顯示，2024年3月中國出口鋼材988.8萬噸，較上月增加271.8萬噸，環(huán)比增長37.9%；1-3月累計出口鋼材2580.0萬噸，同比增長30.7%。3月中國進(jìn)口鋼材61.7萬噸，較上月增加8.7萬噸，環(huán)比增長16.4%；1-3月累計進(jìn)口鋼材174.8萬噸，同比下降8.6%。

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