4月12日，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》明確，出臺程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強(qiáng)對高頻量化交易監(jiān)管。隨后，證監(jiān)會就《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）（征求意見稿）》（以下簡稱《管理規(guī)定》），向社會公開征求意見。

證監(jiān)會市場監(jiān)管一司司長張望軍在當(dāng)日舉行的新聞發(fā)布會上表示，本次公開征求意見的《管理規(guī)定》，緊緊圍繞強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展的主線，堅(jiān)持“趨利避害、突出公平、有效監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的思路，進(jìn)一步對程序化交易監(jiān)管作出全面、系統(tǒng)規(guī)定，切實(shí)提升程序化交易監(jiān)管的針對性和有效性。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，加強(qiáng)監(jiān)管并非否定程序化交易，加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管是促進(jìn)行業(yè)規(guī)范發(fā)展、維護(hù)市場秩序的長久之計(jì)。

《管理規(guī)定》“趨利避害、規(guī)范發(fā)展”

從《管理規(guī)定》內(nèi)容看，可以概括為“四個突出”：

第一是突出維護(hù)公平。立足中小投資者數(shù)量眾多這個最大的國情市情，針對程序化交易在信息、技術(shù)等方面的優(yōu)勢，在報(bào)告管理、交易監(jiān)管、系統(tǒng)安全、差異化收費(fèi)等方面明確一系列要求，切實(shí)維護(hù)市場交易公平性，管控好消極影響，發(fā)揮其積極作用，促進(jìn)程序化交易規(guī)范健康發(fā)展。

第二是突出全鏈條監(jiān)管。事前，落實(shí)“先報(bào)告、后交易”要求，程序化交易投資者要提前報(bào)告賬戶基本信息、資金信息、交易策略等內(nèi)容。技術(shù)系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)符合證券交易所規(guī)定，相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定專門的合規(guī)風(fēng)控制度。事中，證券交易所對程序化交易實(shí)行實(shí)時監(jiān)測，制定針對性的異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)。證券公司要全面落實(shí)客戶管理責(zé)任。事后，強(qiáng)化自律管理與行政監(jiān)管的銜接，明確違法違規(guī)行為的責(zé)任追究。

第三是突出監(jiān)管重點(diǎn)。《管理規(guī)定》要求由證券交易所明確高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，可對高頻交易實(shí)行差異化收費(fèi)，并從嚴(yán)管理其異常交易行為。同時明確投資者在進(jìn)行高頻交易前，應(yīng)當(dāng)額外報(bào)告系統(tǒng)測試情況、系統(tǒng)故障應(yīng)急方案等信息。

第四是突出系統(tǒng)施策。《管理規(guī)定》是程序化交易監(jiān)管的基礎(chǔ)性制度安排，明確了中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)、證券交易所、行業(yè)協(xié)會的職責(zé)分工，授權(quán)證券交易所、行業(yè)協(xié)會細(xì)化業(yè)務(wù)規(guī)則和具體措施，逐步構(gòu)建行政監(jiān)管和自律管理相互銜接的立體化規(guī)則體系。

《管理規(guī)定》還對高頻交易作出了專門規(guī)定：

一是額外報(bào)告機(jī)制。高頻交易過程中，系統(tǒng)安全性、穩(wěn)定性至關(guān)重要。一旦發(fā)生故障，可能影響市場正常交易運(yùn)行。因此，除一般報(bào)告要求外，《管理規(guī)定》還要求高頻交易報(bào)告系統(tǒng)服務(wù)器所在地、系統(tǒng)測試報(bào)告、系統(tǒng)故障應(yīng)急方案等額外信息。

二是差異化收費(fèi)。不少境外交易所都對高頻交易收取更高費(fèi)用，目的是運(yùn)用市場化調(diào)節(jié)手段，引導(dǎo)高頻交易主動控制交易頻率，規(guī)范交易行為。在《管理規(guī)定》中，授權(quán)證券交易所提高高頻交易收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，并考慮收取撤單費(fèi)等其他費(fèi)用。這方面證券交易所還將另行作出規(guī)定。

三是交易監(jiān)管適當(dāng)從嚴(yán)。根據(jù)《管理規(guī)定》，證券交易所將對高頻交易進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)存在異常交易行為的，可按規(guī)定從嚴(yán)采取管理措施。這有利于督促高頻交易投資者加強(qiáng)內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，依法合規(guī)參與交易。

張望軍表示，對高頻交易實(shí)施差異化監(jiān)管，既不是要將這種交易方式拒之門外，也不是聽之任之，而是體現(xiàn)了“趨利避害、規(guī)范發(fā)展”的思路�！拔覀儗⑼ㄟ^有針對性的監(jiān)管安排，一方面限制高頻交易過度優(yōu)勢，維護(hù)市場秩序和公平，管控好消極影響。另一方面通過提升系統(tǒng)安全性和穩(wěn)定性，規(guī)范高頻交易行為，推動資本市場持續(xù)健康發(fā)展。”

多元健康公平的資本市場需要秩序維護(hù)

新進(jìn)入的投資者對“程序化交易”“高頻交易”“量化交易”這三個有關(guān)聯(lián)又不同的概念，時常有混淆。

程序化交易是指投資者通過計(jì)算機(jī)程序自動生成或者下達(dá)交易指令的行為，市場一般也稱為量化交易。從全球資本市場看，程序化交易已經(jīng)成為重要的交易方式，在一些成熟市場，程序化交易占比超過50%。我國資本市場程序化交易起步比較晚，但發(fā)展速度較快，數(shù)據(jù)顯示，目前程序化交易投資者持股市值占A股總流通市值的比重在5%左右，交易金額占比約29%。

高頻交易是指短時間內(nèi)申報(bào)、撤單的筆數(shù)或頻率較高，以及單日申報(bào)、撤單筆數(shù)較高的交易行為。目前，證券交易所對高頻交易的篩選標(biāo)準(zhǔn)是每秒最高申報(bào)速率300筆以上，或者單日最高申報(bào)2萬筆以上。從篩選結(jié)果看，高頻交易賬戶數(shù)量總體不多，但交易金額較大，約占程序化交易額的60%。

從量化的定義來看，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授、云通數(shù)科創(chuàng)始人巫景飛介紹，廣義的量化是一種投資方法，是運(yùn)用金融、數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)甚至物理學(xué)等學(xué)科理論，結(jié)合實(shí)際數(shù)據(jù)來支持投資決策的活動。目前市面上理解的狹義量化其實(shí)是程序化交易，程序化交易可能是高頻也可能是低頻。量化投資可能做空也可能做多，還可能同時多空，求中性。

一位投資機(jī)構(gòu)人士向期貨日報(bào)記者表示，現(xiàn)在市場上的一些誤區(qū)是把交易動機(jī)與技術(shù)手段混淆，片面地認(rèn)為使用某種交易技術(shù)手段的交易方式就一定是某種交易動機(jī)。該人士介紹，交易行為應(yīng)該建立在對市場未來預(yù)測的基礎(chǔ)之上。從技術(shù)和時間這兩個維度上看，技術(shù)維度上量化只是一種技術(shù)手段，是通過數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)實(shí)現(xiàn)方式來達(dá)到對市場未來預(yù)測的一種技術(shù)手段。在時間維度上，高頻交易策略專注于對市場未來幾秒鐘到幾十秒鐘這個區(qū)間內(nèi)的價格預(yù)測。而高頻、中頻、低頻交易策略都有可能應(yīng)用量化這個技術(shù)手段。

在他看來，和自然生態(tài)一樣，一個健康穩(wěn)定的資本市場生態(tài)一定是多元化的，需要有不同的交易方式相互作用、相互制衡，量化交易也是這個生態(tài)中不可或缺的一員。

不過，巫景飛坦言，量化交易中也有違法交易者，正如傳統(tǒng)主觀投資基金中有操縱股價、內(nèi)幕交易的違法交易者一樣�！�我們不能否定量化這種投資手段，他們的價值是讓市場定價更有效率，為市場流動性提供了保證。另外，量化交易具有較強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，一套算法或許可以管理千億元資金，這使得基金管理成本有可能下降，為普通投資人帶來好處。”他說，量化與主觀都有各自優(yōu)勢，在競爭中互相補(bǔ)充也互相促進(jìn)，最終會對投資人帶來更多更便宜的投資服務(wù)。

私募人士錢翼剛向期貨日報(bào)記者表示，從專業(yè)的角度來說，量化對市場的活躍有積極作用，不管是alpha策略還是T0策略都是全時段，且持倉分散。但從投資者信心的構(gòu)建來說，量化的存在確實(shí)會對非量化機(jī)構(gòu)造成困擾。

證監(jiān)會市場監(jiān)管一司司長張望軍在新聞發(fā)布會上表示，總體來看，程序化交易的市場影響具有兩面性。一方面，有助于提升市場活躍度，提高交易效率，也在一定程度上改善了市場流動性。另一方面也要看到，程序化交易特別是高頻交易相對中小投資者有明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢，在一些時點(diǎn)存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動。部分機(jī)構(gòu)過度頻繁交易，快速報(bào)單撤單，交易短期化特征明顯。境外成熟市場普遍對程序化交易特別是高頻交易實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)管，建立了諸如強(qiáng)制登記、差異化收費(fèi)、異常交易行為監(jiān)控等針對性監(jiān)管安排，有的國家還將利用程序化交易實(shí)施“幌騙”的行為認(rèn)定為市場操縱進(jìn)行處罰。

張望軍介紹，我國市場有2.25億投資者，中小散戶占比超過99%，更有必要對程序化交易加強(qiáng)監(jiān)管，維護(hù)“公開、公平、公正”的市場秩序，這是踐行資本市場監(jiān)管政治性、人民性的具體體現(xiàn)。

加強(qiáng)監(jiān)管是利好，行業(yè)要主動求變

2019年《證券法》修訂，將程序化交易納入規(guī)制范圍，明確了法律依據(jù)。近年來，證監(jiān)會持續(xù)探索和完善程序化交易監(jiān)管機(jī)制，近年來陸續(xù)推進(jìn)了諸多工作，包括將量化交易納入證券法規(guī)制范圍、建立頭部量化機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)采集機(jī)制、加強(qiáng)量化交易監(jiān)測分析、建立程序化交易報(bào)告制度、加強(qiáng)私募融券監(jiān)管等。

例如，去年9月證監(jiān)會指導(dǎo)證券交易所建立程序化交易報(bào)告制度，截至去年底全市場報(bào)告程序化交易賬戶11.9萬個，已實(shí)現(xiàn)“應(yīng)報(bào)盡報(bào)”。今年2月，證監(jiān)會指導(dǎo)滬深交易所及時對個別量化機(jī)構(gòu)異常交易行為采取監(jiān)管措施，各方反響積極。

談及加強(qiáng)對程序化交易和高頻交易的監(jiān)管，市場人士普遍認(rèn)為，加強(qiáng)監(jiān)管是為了更好的發(fā)展、更健康的發(fā)展，監(jiān)管是必要的。對于操縱市場、擾亂市場的交易動機(jī)與行為，必須嚴(yán)厲打擊。

今年以來程序化交易、量化交易監(jiān)管趨嚴(yán)。錢翼剛介紹，前期的監(jiān)管可能主要體現(xiàn)在對高頻套利策略的限制，以及對股票融券T0策略的限制。“對于融券的限制，一開始更多是限制融券T0。這其實(shí)無可厚非，因?yàn)锳股市場本身是不允許日內(nèi)交易的，那么通過融券的形式，其實(shí)變相繞過了限制日內(nèi)交易的制度，從而實(shí)現(xiàn)了日內(nèi)交易。在禁止T0交易的這個原則下，把相應(yīng)的空子給堵上，從底層邏輯上是可以理解的�！�

談及未來出臺的管理規(guī)定，巫景飛認(rèn)為，行業(yè)需要主動加強(qiáng)與監(jiān)管部門的溝通交流，形成共識和對政策的穩(wěn)定預(yù)期是很重要的。

“量化離不開主觀，在歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動策略之上，也要思考策略的環(huán)境適應(yīng)性是否改變�！蔽拙帮w表示，站在行業(yè)發(fā)展的層面，希望量化基金行業(yè)主動適應(yīng)市場環(huán)境，加強(qiáng)行業(yè)自治。“策略可以不透明，因?yàn)檫@是賺錢的根本，但大家需要努力讓行業(yè)透明，可以更多地交流策略邏輯。建議量化基金機(jī)構(gòu)在科普和投資者教育上多下功夫，同時也需要不斷提高自身技術(shù)能力，提高風(fēng)控意識，加強(qiáng)內(nèi)控�！�

在非凸科技聯(lián)合創(chuàng)始人兼CTO李佐凡看來，新規(guī)無論是對量化行業(yè)還是對整個市場來說都是非常利好的�！氨O(jiān)管的目的并非打擊量化交易，而是引導(dǎo)量化行業(yè)更健康有序地發(fā)展。量化交易有助于為市場提供流動性，促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)。未來，我國量化行業(yè)將會更加規(guī)范發(fā)展，仍有較大的發(fā)展空間。我們將積極擁抱各類監(jiān)管新規(guī)，全力支持機(jī)構(gòu)客戶合規(guī)風(fēng)控工作，協(xié)助規(guī)避集中交易事件，助力行業(yè)向更加穩(wěn)健和可持續(xù)的方向發(fā)展。”