值得注意的是，在這個過程中本輪產(chǎn)能出清尚有空間，而需求端復蘇信號并不明確，疊加去年凍品庫存激增，抄底豬周期需保持謹慎。

　　豬價回暖，豬企Q1虧損有望收窄

　　綜合多家豬企披露的銷售簡報，3月豬企整體銷售呈量價齊升勢頭。數(shù)據(jù)顯示，進入3月以來，生豬價格持續(xù)反彈，單月上漲8.4%。這是2022年以來，豬價罕見地在淡季3月表現(xiàn)強勢。截至4月第一周，全國生豬平均價格15.37元/公斤，比前一周上漲0.4%，同比上漲3.2%。

　　豬價表現(xiàn)

　　業(yè)內(nèi)分析認為，近日豬價上漲，主要受到季節(jié)性補欄和冬季疫病損失的影響。

　　浙商證券研報指出，3月份在標肥價差的刺激下，行業(yè)有部分壓欄和二次育肥，帶動豬價震蕩上升。

　　需要注意的是，一季度生豬均價為14.44元/公斤，與近5年價格對比來看，仍處于低位水平。整體豬價仍低于養(yǎng)殖成本線，預計一季度生豬養(yǎng)殖企業(yè)繼續(xù)虧損，但虧損有望收窄。

　　史上最長豬周期

　　我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)的周期性波動遵循“母豬數(shù)量減少——生豬供應減少——豬肉價格上漲——母豬補欄增加——生豬供應增加——豬肉價格下跌——母豬去產(chǎn)能”的循環(huán)，市場價格機制推動產(chǎn)能變化，3-4年為一輪。

　　本輪周期中頭部豬企加速擴張，推動規(guī)模化養(yǎng)殖的比重不斷提升。數(shù)據(jù)顯示，2017年上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄量合計約3839萬頭，市占率5.57%，2023年上市豬企出欄超過1.46億頭，市占率提升至20.11%。

　　豬企逆勢擴張，使得產(chǎn)能去化速度放緩，使得豬周期不斷拉長。中信建投期貨養(yǎng)殖生鮮首席分析師魏鑫認為，在生豬養(yǎng)殖市場集中度提升之后，產(chǎn)能去化可能存在一個此消彼長的情況。比如有的大型廠商在順勢去產(chǎn)能，有的在逆勢擴張，有可能產(chǎn)生一些對沖，這進一步使生豬去產(chǎn)能相對緩慢，未來豬周期可能是一個更長期的周期，而不再是4年一次的周期了。

　　本輪豬周期尤其慘烈，豬養(yǎng)殖企業(yè)高負債迎接超長豬周期，磨底早已超出市場預期。本輪豬周期中，上游養(yǎng)殖企業(yè)持續(xù)虧損時長已創(chuàng)歷史新高。最大月虧高達559元/頭，也是有統(tǒng)計以來月度虧損的最大值。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，2023年18家上市豬企共出售15318萬頭生豬，合計虧損超過250億元。其中溫氏股份預虧60億-65億元，牧原股份、傲農(nóng)生物（603363.SH）、天邦食品等也分別預虧39億-47億元、30億-36億元、26億-29億元。

　　另據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，全年生豬養(yǎng)殖頭均虧損76元，這也是自2014年以來，首個算總賬全年虧損的年份。

　　能繁母豬存欄量的拐點被市場認為是豬價拐點的先行指標，按照豬的生長繁殖規(guī)律等，能繁母豬數(shù)量能顯著影響10個月后生豬的供應量。

　　數(shù)據(jù)顯示，自2023年1月全國進入去產(chǎn)能周期以來，截至2024年1月，全國能繁母豬存欄量已經(jīng)降至4067萬頭，自2022年12月高點已累計下降7.4%，甚至較2022年時的最低存欄量要少110萬頭。

　　值得注意的是，今年2月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《生豬產(chǎn)能調(diào)控實施方案（2024年修訂）》，將全國能繁母豬正常保有量目標從4100萬頭調(diào)整為3900萬頭，將能繁母豬存欄量正常波動（綠色區(qū)域）下限從正常保有量的95%調(diào)整至92%。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，2023年產(chǎn)能去化雖初見成效，但整體產(chǎn)能去化幅度弱于2021年。此次農(nóng)業(yè)農(nóng)村部下調(diào)能繁母豬的正常保有量，意味著本輪產(chǎn)能出清還有空間。

　　資金博弈押注拐點

　　值得注意的是，本輪舉債擴張的豬企，資金鏈普遍承壓，已有豬企負債率超過100%。為緩解資金壓力，*ST正邦（002157.SZ）、傲農(nóng)生物、天邦食品等豬企先后步入重整與申請重整的局面。

　　“更多豬場的倒閉和淘汰，會減少市場供應，有利于產(chǎn)能出清。”曾有農(nóng)業(yè)分析師對鈦媒體App表示，散戶和豬企的賭徒心態(tài)，是產(chǎn)能去化困難的一個重要原因。

　　另一方面，自去年下半年以來，融資端政策收緊，對于上市豬企的發(fā)展形成一定約束。

　　“由于信貸和融資渠道收緊，企業(yè)募資舉債變得困難。加上去年全行業(yè)深度虧損，資金壓力大，也就限制了豬企大規(guī)模擴產(chǎn)。”上述人士同時表示。

　　從需求端來看，通過近期披露的財報，反映出一些豬企在去年加大屠宰量，并儲備凍品，然而凍品滯銷，致使庫存處于歷史偏高水平。若需求復蘇不及預期，凍品去庫存難度大，對于豬價回暖也是不利因素。

　　綜合多方考慮，一些企業(yè)、機構(gòu)對豬價后市表現(xiàn)持謹慎樂觀態(tài)度。

　　牧原股份近日在接受投資者調(diào)研時表示，生豬價格主要由市場供需影響。公司對今年的豬價保持謹慎樂觀的態(tài)度，預計整體價格表現(xiàn)較去年更好一些。在供給端，當前能繁母豬仍處于較高水平，但整體為下降趨勢，2024年生豬供應量預計將低于去年；在需求端，隨著經(jīng)濟穩(wěn)中向好，2024年需求量預計將有一定上升。

　　山西證券研報指出，2024年進入本輪周期的第4個“虧損底”，是2006年以來首次出現(xiàn)4個“虧損底”的周期，且周期磨底有望逐漸進入尾聲。參考前兩輪周期的經(jīng)驗，生豬養(yǎng)殖指數(shù)的拐點一般領先豬價周期拐點6-9個月。

　　有私募機構(gòu)評估認為，本輪豬周期布局的較好時點是4月-7月，具體看產(chǎn)能去化對供給端的影響而定，低杠桿、償債能力強，生產(chǎn)管理及成本控制能力優(yōu)秀的上市豬企有望為投資者帶來超額收益。

　　寶盈基金表示，預計二季度豬價將提前啟動，雖然上漲幅度可能不及2018年和2019年的大周期，但大部分豬企的經(jīng)營狀況預計會明顯優(yōu)于2023年。對于成本的控制，在2024年將顯得尤為重要。