值得注意的是，在這個(gè)過程中本輪產(chǎn)能出清尚有空間，而需求端復(fù)蘇信號并不明確，疊加去年凍品庫存激增，抄底豬周期需保持謹(jǐn)慎。

　　豬價(jià)回暖，豬企Q1虧損有望收窄

　　綜合多家豬企披露的銷售簡報(bào)，3月豬企整體銷售呈量價(jià)齊升勢頭。數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入3月以來，生豬價(jià)格持續(xù)反彈，單月上漲8.4%。這是2022年以來，豬價(jià)罕見地在淡季3月表現(xiàn)強(qiáng)勢。截至4月第一周，全國生豬平均價(jià)格15.37元/公斤，比前一周上漲0.4%，同比上漲3.2%。

　　豬價(jià)表現(xiàn)

　　業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，近日豬價(jià)上漲，主要受到季節(jié)性補(bǔ)欄和冬季疫病損失的影響。

　　浙商證券研報(bào)指出，3月份在標(biāo)肥價(jià)差的刺激下，行業(yè)有部分壓欄和二次育肥，帶動豬價(jià)震蕩上升。

　　需要注意的是，一季度生豬均價(jià)為14.44元/公斤，與近5年價(jià)格對比來看，仍處于低位水平。整體豬價(jià)仍低于養(yǎng)殖成本線，預(yù)計(jì)一季度生豬養(yǎng)殖企業(yè)繼續(xù)虧損，但虧損有望收窄。

　　史上最長豬周期

　　我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)的周期性波動遵循“母豬數(shù)量減少——生豬供應(yīng)減少——豬肉價(jià)格上漲——母豬補(bǔ)欄增加——生豬供應(yīng)增加——豬肉價(jià)格下跌——母豬去產(chǎn)能”的循環(huán)，市場價(jià)格機(jī)制推動產(chǎn)能變化，3-4年為一輪。

　　本輪周期中頭部豬企加速擴(kuò)張，推動規(guī)模化養(yǎng)殖的比重不斷提升。數(shù)據(jù)顯示，2017年上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄量合計(jì)約3839萬頭，市占率5.57%，2023年上市豬企出欄超過1.46億頭，市占率提升至20.11%。

　　豬企逆勢擴(kuò)張，使得產(chǎn)能去化速度放緩，使得豬周期不斷拉長。中信建投期貨養(yǎng)殖生鮮首席分析師魏鑫認(rèn)為，在生豬養(yǎng)殖市場集中度提升之后，產(chǎn)能去化可能存在一個(gè)此消彼長的情況。比如有的大型廠商在順勢去產(chǎn)能，有的在逆勢擴(kuò)張，有可能產(chǎn)生一些對沖，這進(jìn)一步使生豬去產(chǎn)能相對緩慢，未來豬周期可能是一個(gè)更長期的周期，而不再是4年一次的周期了。

　　本輪豬周期尤其慘烈，豬養(yǎng)殖企業(yè)高負(fù)債迎接超長豬周期，磨底早已超出市場預(yù)期。本輪豬周期中，上游養(yǎng)殖企業(yè)持續(xù)虧損時(shí)長已創(chuàng)歷史新高。最大月虧高達(dá)559元/頭，也是有統(tǒng)計(jì)以來月度虧損的最大值。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年18家上市豬企共出售15318萬頭生豬，合計(jì)虧損超過250億元。其中溫氏股份預(yù)虧60億-65億元，牧原股份、傲農(nóng)生物（603363.SH）、天邦食品等也分別預(yù)虧39億-47億元、30億-36億元、26億-29億元。

　　另據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，全年生豬養(yǎng)殖頭均虧損76元，這也是自2014年以來，首個(gè)算總賬全年虧損的年份。

　　能繁母豬存欄量的拐點(diǎn)被市場認(rèn)為是豬價(jià)拐點(diǎn)的先行指標(biāo)，按照豬的生長繁殖規(guī)律等，能繁母豬數(shù)量能顯著影響10個(gè)月后生豬的供應(yīng)量。

　　數(shù)據(jù)顯示，自2023年1月全國進(jìn)入去產(chǎn)能周期以來，截至2024年1月，全國能繁母豬存欄量已經(jīng)降至4067萬頭，自2022年12月高點(diǎn)已累計(jì)下降7.4%，甚至較2022年時(shí)的最低存欄量要少110萬頭。

　　值得注意的是，今年2月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案（2024年修訂）》，將全國能繁母豬正常保有量目標(biāo)從4100萬頭調(diào)整為3900萬頭，將能繁母豬存欄量正常波動（綠色區(qū)域）下限從正常保有量的95%調(diào)整至92%。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，2023年產(chǎn)能去化雖初見成效，但整體產(chǎn)能去化幅度弱于2021年。此次農(nóng)業(yè)農(nóng)村部下調(diào)能繁母豬的正常保有量，意味著本輪產(chǎn)能出清還有空間。

　　資金博弈押注拐點(diǎn)

　　值得注意的是，本輪舉債擴(kuò)張的豬企，資金鏈普遍承壓，已有豬企負(fù)債率超過100%。為緩解資金壓力，*ST正邦（002157.SZ）、傲農(nóng)生物、天邦食品等豬企先后步入重整與申請重整的局面。

　　“更多豬場的倒閉和淘汰，會減少市場供應(yīng)，有利于產(chǎn)能出清。”曾有農(nóng)業(yè)分析師對鈦媒體App表示，散戶和豬企的賭徒心態(tài)，是產(chǎn)能去化困難的一個(gè)重要原因。

　　另一方面，自去年下半年以來，融資端政策收緊，對于上市豬企的發(fā)展形成一定約束。

　　“由于信貸和融資渠道收緊，企業(yè)募資舉債變得困難。加上去年全行業(yè)深度虧損，資金壓力大，也就限制了豬企大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)�！鄙鲜鋈耸客瑫r(shí)表示。

　　從需求端來看，通過近期披露的財(cái)報(bào)，反映出一些豬企在去年加大屠宰量，并儲備凍品，然而凍品滯銷，致使庫存處于歷史偏高水平。若需求復(fù)蘇不及預(yù)期，凍品去庫存難度大，對于豬價(jià)回暖也是不利因素。

　　綜合多方考慮，一些企業(yè)、機(jī)構(gòu)對豬價(jià)后市表現(xiàn)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

　　牧原股份近日在接受投資者調(diào)研時(shí)表示，生豬價(jià)格主要由市場供需影響。公司對今年的豬價(jià)保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，預(yù)計(jì)整體價(jià)格表現(xiàn)較去年更好一些。在供給端，當(dāng)前能繁母豬仍處于較高水平，但整體為下降趨勢，2024年生豬供應(yīng)量預(yù)計(jì)將低于去年；在需求端，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，2024年需求量預(yù)計(jì)將有一定上升。

　　山西證券研報(bào)指出，2024年進(jìn)入本輪周期的第4個(gè)“虧損底”，是2006年以來首次出現(xiàn)4個(gè)“虧損底”的周期，且周期磨底有望逐漸進(jìn)入尾聲。參考前兩輪周期的經(jīng)驗(yàn)，生豬養(yǎng)殖指數(shù)的拐點(diǎn)一般領(lǐng)先豬價(jià)周期拐點(diǎn)6-9個(gè)月。

　　有私募機(jī)構(gòu)評估認(rèn)為，本輪豬周期布局的較好時(shí)點(diǎn)是4月-7月，具體看產(chǎn)能去化對供給端的影響而定，低杠桿、償債能力強(qiáng)，生產(chǎn)管理及成本控制能力優(yōu)秀的上市豬企有望為投資者帶來超額收益。

　　寶盈基金表示，預(yù)計(jì)二季度豬價(jià)將提前啟動，雖然上漲幅度可能不及2018年和2019年的大周期，但大部分豬企的經(jīng)營狀況預(yù)計(jì)會明顯優(yōu)于2023年。對于成本的控制，在2024年將顯得尤為重要。